核心观点
　　公司上半年营收小幅承压，净利因融资成本下降及非经常性收益增加实现正增。公司业务结构持续优化，绿色能源与高端装备租赁、普惠金融车辆租赁两项业务快速增长；飞机租赁业务保持经营韧性，船舶租赁业务受短期航运指数波动影响小幅下滑。整体上看，公司资产质量保持稳定，为业务转型提供安全边际。展望未来，负债端美元降息周期开启有望持续改善公司融资成本，资产端政策红利与新兴业务增长形成共振，公司战略重心向高潜力领域倾斜将打开长期价值空间。
　　事件
　　2025年8月29日，国银金租发布2025年中期业绩。
　　2025年上半年，公司实现营业收入120.45亿元，同比小幅下滑3.5%；归母净利润实现24.01亿元，同比增长27.6%。年化ROE为11.73%，同比上升1.69个百分点。
　　简评
　　公司营收整体有所承压，资产回报维持正增
　　2025年上半年，公司实现收入及其他收益146.64亿元，同比+7.7%；其中营业收入实现120.45亿元，同比下滑3.5%，主因LPR下行导致租金水平、项目收益率下滑；同时BDI指数同比下降导致租赁收入降低。归母净利润实现24.01亿元，同比增长27.6%，得益于公司主动加强资金成本管控，随着负债规模和利率下降，利息支出减少；同时资产处置力度增强，飞机保险追偿以及汇兑收益上升也推动净利润增加。从收入结构来看，融资租赁收入占比34.4%，同比下降5.0个百分点；经营租赁收入占比47.8%，同比下降4.5个百分点。
　　资产质量方面，不良资产率虽升至0.63%，但540%的高拨备覆盖率有效缓冲风险，信用评级展望保持稳定。资本充足率分别为13.10%，较年末上升0.15个百分点。
　　分业务来看，公司业务结构逐步优化，新兴引擎驱动业绩成长：
　　（1）飞机租赁业务：经营韧性凸显，资产结构持续改善
　　2025年上半年，公司飞机租赁业务营业收入微增3.1%至43.27亿元，其中经营租赁部分营收同比增长3.2%至43.14亿元。飞机在租率保持97.7%的高位，飞机租赁业务投放规模在上半年已实现26.45亿元。通过订购流通性好的新一代窄体机型，公司持续完善机队结构。截至2025年上半年，公司312架自有飞机中窄体机数量占比达79%，加权平均机龄5.7年，剩余加权平均租期6.9年。同时，194架新订单全部为高流通性窄体机，2025-2032年分批交付。
　　（2）船舶租赁业务：BDI指数下滑短期收入承压，海工业务实现突破
　　2025年上半年，公司船舶租赁业务营业收入同比下滑10.4%至26.36亿元。其中，融资租赁部分实现营收6.24亿元，同比增长5.7%；经营租赁部分实现营收20.11亿元，同比下滑18.5%，主因BDI指数下行导致租赁收入减少。船舶租赁业务在2025年上半年实现租赁投放29.43亿元。公司积极支持“航运强国”建设，2025年上半年牵头落地全球首单FPSO联合租赁项目，开发FLNG融资业务，并完成4艘新造船交付。公司散货船平均使用率维持99.6%国际顶尖水平，长期仍深度受益“航运强国”战略及运价触底反弹。
　　（3）绿色能源与高端装备租赁业务：战略跃居第三大分部，成为中长期增长主引擎
　　2025年上半年，公司绿色能源与高端装备租赁业务营收实现24.5%的增长至19.00亿元，其中融资租赁部分、经营租赁部分分别实现营收18.58/0.42亿元，同比增加23.9%/66.1%。融资租赁部分收入的增加主要得益于公司上半年增加对新能源业务与新兴产业的投放。截至2025年上半年，绿色能源与高端装备租赁业务新增投放234.61亿元，租赁资产规模同比增长16.6%，资产占比达27.2%，同比增加3.1个百分点。受益于政策支持及新能源装机需求增加，绿色能源与高端装备租赁业务有望成为公司中长期增长主引擎。
　　（4）普惠金融租赁业务：车辆租赁驱动高增长，小微生态圈加速成型
　　2025年上半年，公司普惠金融租赁业务营收同比增长24.3%至16.26亿元。其中融资租赁部分、经营租赁部分分别实现营收10.52/5.74亿元，同比增长14.1%/48.6%，板块高速增长核心动能来自车辆经营租赁规模扩张，同时公司积极响应国家扩内需号召，已构建起覆盖工程机械、乘用车、新能源物流、农业机械等领域的多元化普惠金融产品体系，2025年上半年普惠金融租赁业务实现投放超100亿元，服务中小微客户超4万户。普惠金融租赁业务资产余额增至363.88亿元，同比增加7.2%，业务覆盖深度与广度同步提升。
　　（5）区域发展租赁业务：主动收缩契合监管，聚焦核心经济带转型
　　2025年上半年，公司区域发展租赁营收同比减少35.4%至15.56亿元，资产规模降至763.64亿元，同比减少12.8%。公司积极响应监管压降构筑物租赁要求，战略重心转向京津冀、长三角、粤港澳三大经济带，上述区域租赁资产余额占比63%。公司区域发展租赁业务风险敞口整体可控。
　　投资建议：资负两端共振下迎价值重估机遇，当前投资安全边际较高
　　负债端，美元降息周期开启有望驱动公司经营成本下滑。目前，美联储针对年内降息持开放态度，四季度降息可能性提升。随着美联储降息的落地，公司美元资产的息差和收益率有望得