2022年公司归母净利润33.5亿元，同比下滑15%，主要由于飞机租赁减值超预期。2022年公司终止与俄航司15架飞机租赁，其中6架成功取回，9架仍滞留在俄，公司预计取回可能性小，已确认24亿元一次性减值损失，并提出保险索赔。通过降低融资租赁拨备覆盖率，基础设施和普惠金融分部贡献主要增量利润，分部税前利润分别较2021年增长9亿元和10亿元。
　　▍2022年公司归母净利润33.5亿元，低于我们预期。2022年公司营业收入250.5亿元，同比增长7.5%，基本符合预期；归母净利润33.5亿元，同比下滑14.6%，低于我们预期，主要由于经营租赁减值损失，特别是飞机租赁减值超预期。
　　▍四大业务板块保持稳健，船舶租赁驱动收入增长，基础设施和普惠金融租赁贡献主要增量利润。国银金租业务分部包括飞机租赁、基础设施租赁、船舶租赁、普惠金融四个租赁板块及其他，实现业务投放985亿元，其中飞机租赁投放143亿元，基础设施投放463亿元，船舶租赁投放35亿元，普惠金融投放270亿元，其他业务投放74亿元。从收入结构看，飞机租赁、基础设施租赁、船舶租赁、普惠金融及其他分部占总收入的31%/31%/28%/6%/3%；从收入增量结构看，飞机租赁、基础设施租赁、船舶租赁、普惠金融及其他分部占总收入增量的9%/3%/69%/7%/12%，收入增长主要由船舶租赁驱动。从税前利润看，飞机租赁由于大幅减值亏损，利润主要由基础设施租赁增长贡献，船舶租赁保持稳定，普惠金融实现扭亏为盈。
　　▍飞机租赁：受俄乌冲突影响，一次性大幅计提减值。1）2022年公司飞机租赁分部收入78亿元，同比增长2%；税前亏损17亿元（vs 2021年盈利3亿元），主要由于受俄乌冲突影响飞机资产减值增加，以及利息支出增长。2）截至2022年末，公司拥有276架自有飞机和110架订单簿飞机，覆盖39个国家及地区的67家承租人。276架自有飞机中，273架用于经营租赁，经营租赁加权平均机龄为4.9年，剩余加权平均租期为8.1年，机队在租率95.9%。3）2022年公司新增35架飞机用于经营租赁，出售9架飞机，订单簿中110架飞机2023年计划交付数为26架，此外4架货机中2架正在改装中，计划于2023年交付。4）2022年飞机经营租赁就41架飞机计提30亿减值损失，较2021年的25架飞机计提8亿元增加22亿元。主要由于2022年公司终止与俄航司15架飞机租赁，其中6架成功取回，9架仍滞留在俄，公司预计取回可能性小，已确认24亿元一次性减值损失，并提出保险索赔。
　　▍基础设施：降低拨备覆盖率，释放利润增长。1）基础设施分部总收入77亿元，同比增长1%；未减值前税前利润37亿元，同比增长21%；税前利润31亿元，同比增长42%。主要由于分部支出削减8.5亿，同比下降16%；以及减值准备计提减少3.6亿，同比下降65%。2）基础设施分部应收融资租赁款净额占公司整体的70%，分部融资租赁不良资产率自2021年的0.33%上升至0.92%，带动公司融资租赁整体不良资产率自0.45%升至0.73%，较2021年上升0.28pct。但公司融资租赁相关不良资产拨备覆盖率自2021年的847.8%下降至573.1%，分部税前利润实现大幅增长，该分部对税前利润贡献占比自2021年的39%提升至62%。
　　▍船舶租赁：行业仍处高景气周期，业务维持稳健。2022年航运市场虽较2021年高需求、高运价的景气行情有所回落，但BDI仍处近10年第2高位。船舶租赁分部2022年总收入71亿元，同比增长20%；税前利润29亿元，同比减少1%。2022年末，在营船舶共计222艘，其中经营租赁190艘，融资租赁32艘；在建船舶43艘，其中经营租赁38艘，融资租赁5艘。船舶平均船龄6.2岁，经营租赁船队平均租约6.1年，融资租赁船队平均租约期限9.9年。公司积极布局专业化程度高的LNG运输船经营租赁业务，2022年完成8艘新造船交付，实现新增投放35亿元，业务维持相对稳定。
　　▍普惠金融：车辆租赁占比续升，资产质量改善带来利润释放。2022年普惠金融分部总收入16亿元，同比增长8%；未减值前税前利润8亿元，同比增长15%；税前利润7亿元，较上年增长10亿元。主要由于分部支出减少9亿元，同比下降50%；减值准备减少9亿元，同比减少92%。1）车辆租赁调整传统业务发展重心，加强对商用车细分领域投入，其中车辆租赁新增8.7万笔终端用户，新增车辆11.5万台，推动乘用车租赁业务由平台授信模式向C端零售模式转型，2022年末车辆租赁业务相关资产达到47亿元，同比增长8%，占普惠金融分部提升至41%。2）工程机械租赁业务相关资产同比增长2%，占普惠金融分部的58.6%；新增合同3119笔，新增设备2.1万台/套。3）该分部应收融资租赁款净额占公司整体的16%，仅次于基础设施分部。2022年分部融资租赁不良率自2021年的0.77%下降至0.04%，分部仅计提0.8亿元减值准备，较2021年10.2亿元同比减少92%。
　　▍风险因素。信用风险；利率波动风险；汇率波动风险；流动性紧缩风险；所选择投放客户经营风险；业务操作及合规风险。
　　▍盈利预测。基于财报信息，调整2023/2024年公司营业总收入预测分别至272/297亿元（前预测值为271/294亿元），引入2025年营业总收入预