公司披露2025年中报业绩情况，今年上半年，公司实现营业收入54.99亿美元，同比增长13.1%。分区域看，东南亚市场收入达19.70亿美元，同比增长29.6%，中国市场收入为31.37亿美元，同比增长4.6%，新市场收入3.62亿美元，同比增长24.3%。我们继续看好东南亚电商红利助力公司业务量持续增长，中国区域效率优化和“反内卷”政策下盈利空间有望释放，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　东南亚区域收入同比大幅增长，新市场首次实现EBITDA转正。今年上半年，公司实现总收入54.99亿美元，同比增长13.1%。各区域收入表现有所差异，核心的东南亚市场收入达19.70亿美元，同比大幅增长29.6%，经调整EBITDA达3.13亿美元；中国市场收入为31.37亿美元，在激烈竞争下仍实现同比4.6%的稳健增长，经调整EBITDA为1.55亿美元；新市场收入3.62亿美元，同比增长24.3%，经调整EBITDA为157万美元，首次实现转正，新市场的拓展取得突破；跨境业务经调整EBITDA实现扭亏为盈，达到288万美元。
　　公司三大市场业务量与市占率均实现增长，东南亚市场市占率大幅提升。今年上半年，公司东南亚市场表现尤为突出，包裹量达到32.3亿件，同比增长57.9%，市占率提升至32.8%，稳居行业第一，较去年年底的27.4%提升5.4pct；中国市场包裹量达到106亿件，同比增长20%，市占率11.1%，排名升至第5，较去年年底的11.0%提升0.1pct；新市场包裹量1.7亿件，同比增长21.7%，市占率6.2%，较去年年底的6.1%提升0.1pct，并首次实现经调整EBITDA转正，其国际化拓展逐步进入良性阶段。
　　东南亚和中国区域单票成本继续下降，公司将继续深化“成本优化—价格下降—业务增长—成本再降”的良性循环。今年上半年，公司东南亚区域单票收入为0.61美元，同比-0.13美元，公司通过策略性价格调整以在竞争激烈的东南亚市场获取更大的份额。同时，通过规模效应和中国经验赋能，东南亚区域单票成本从0.60美元降至0.50美元。中国市场方面，由于国内快递行业竞争加剧致使单票收入承压，从0.34美元降至0.30美元；但公司通过精细化管理，单票成本从0.32美元降至0.28美元，有效抵消了收入端压力，维持了利润韧性。我们认为公司通过中国经验赋能海外市场，未来将持续拓展非平台客户和品牌客户，同时，在与电商平台合作中，公司建立了更具灵活性的定价机制，引入阶梯式批量折扣方案，价格竞争力的提升有望带来业务量的显著增长，规模效应有望进一步摊薄运营成本，由此形成“成本优化-价格下调-业务增长-成本再降”的良性循环。
　　估值
　　我们看好东南亚电商红利助力公司业务量持续增长，中国区域效率优化和“反内卷”政策下盈利空间有望释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润为23.89/41.29/62.34亿元，同比+197.8%/+72.8%/+51.0%，EPS为0.27/0.46/0.69元/股，对应PE分别37.0/21.4/14.2倍，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　需求增长不及预期、行业竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。