白酒板块25Q2二/三线企业出清相对彻底，头部企业韧性较足，仍待清理市场包袱。当下动销逐步走出最差时点，但仍未恢复到此前水平，头部酒企报表出清将会是行业拐点的关键信号，这也有望重塑产业、渠道、资本市场预期，行业底部将会逐步显现。宠物板块国内自主品牌符合全年目标进度，头部企业在营销投入与产品迭代上加快步伐，我们认为头部与长尾品牌差距在未来将进一步拉大。保健品线上维持高景气度，抖音为代表的新兴渠道持续放量高增，企业普遍加大投放力度。线下渠道继续承压，企业寻求新模式驱动增长。
　　策略会反馈：白酒包袱加速出清，宠物自主品牌目标进度符合预期。
　　1）白酒：加速出清，优选龙头
　　泸州老窖：基地市场25H1稳健发展，将持续优化产品结构。25H1国窖略有下滑、特曲、特曲60版个位数增长、头曲持平。公司将继续推进低度发展并已将资源向特曲60版、光曲等产品倾斜。6月同比下滑、7月改善不明显、8月开瓶数据环比改善，库存略微升高但在可控范围内。
　　舍得酒业：阶段性去库存预计25年底结束，重点推进路线落地与寻找增量。从品味舍得开瓶扫码数据来看，5-6月系历史最低水平、6月下旬降幅逐步收窄、7月底转正、8月以来向上改善。公司率先清理渠道库存、稳定价格，阶段性去库存任务预计25年底完成。25H2公司将重点推进路线落地与寻找增量，预计25H2公司表现将好于行业整体。
　　水井坊：维护渠道价值链健康，宴席市场加速拓展。Q2公司下大力度整治部分市场的渠道价值链混乱，当下八号价格基本恢复至290-310元区间，库存维持在2月以内较低水平。预计中秋国庆销售压力仍大，但对26年开门红相对乐观。上半年宴席场次同比+20%，开瓶数量+40%。
　　金徽酒：产品结构持续升级，收入增长为先。公司8月动销环比略有改善，300元以上年份系列为增长主力，100-300元大众消费体量上升，柔和H6为升级重点，省内竞争激烈，省外增长快于省内。近两年公司仍以规模优先，费用聚焦中高端，渠道库存控制在1.5个月合理水平。
　　2）宠物：自主品牌目标进度符合预期，出口关税影响逐步减弱
　　中宠股份：自主品牌增长加快，境外工厂扩产和品牌出海顺利。自主品牌方面，顽皮品牌今年上半年延续40%增速水平，25年大力推进顽皮小金盾，未来继续提高顽皮中高端产品占比，北美新产能25Q3和26H1进入释放阶段。自主品牌出海今年目标增速50%，25年侧重南美，以经销商为主，核心市场主动开拓，小市场靠经销商覆盖。
　　佩蒂股份：出口业务逐步改善，自主品牌维持高增。出口Q4有望正增长，毛利率、净利率基本维持稳定。国内自主品牌今年目标营收4亿，爵宴占大部分，好适嘉线上+线下分销，新西兰预计今年产能利用率10%，后续产能将贡献自主品牌和中高端主粮代工增量，带动营收增长改善。
　　源飞宠物：出口业务快速增长，国内目标达成可期。出口方面全年增长预计20-30%，目前东南亚接近满产，在手订单充足，东南亚工厂规模以及成本优势显著。国内业务今年代运营增长快，明后年逐步降速，自主品牌今年目标1亿，主粮占比持续上升，国内业务营收有望维持高速增长。
　　3）保健品：线上高景气度，线下积极求变
　　H&H国际控股：Swisse抖音渠道高增，婴配有望持续改善。25H1 Swisse抖音平台增速80%，占Swisse业务的15%，接近盈亏平衡，H2抖音保持投放力度。婴配粉份额15.9%占超高端份额第三，其中一段奶粉增长41%，远超行业12%的增速。预计H2奶粉收入提升，毛利率回升。全年指引新增经调整净利率接近中单位数（H1为5.1%）。
　　仙乐健康：中国新消费客户占比提升，欧洲新市场新客户超预期增长。25H1中国区新消费客户增速快，占比提升至50%，长青客户下滑较多并预计仍在底部。美洲区BF保健品增长但盈利仍承压，下半年继续国内派人支持提升管理，个护业务计划剥离，Q3订单加速有望延续。欧洲区超预期增长来自RTG产品推广带动新市场新客户订单增加。
　　寿仙谷：Q3预计环比改善，线上渠道持续投入。25H1公司线上增长主要由达播及私域流量带动，公司经销占55%，直销占45%，渠道间毛利率相近；分区域看，单看线下省内占63%，算上线上省内占70%以上。7-8月低基数下收入呈增长趋势，下半年预计折旧费用对利润仍有拖累。
　　民生健康：维矿份额提升，新业务稳步推进。25H1维矿线下药房收入份额25%，同比+1pct，线上增速跑赢大盘。21金维他目前线上占35%，未来1-2年预计线上占比达50%。
　　4）其他标的：新乳业新零售渠道持续推新，佳禾咖啡板块拓客延续
　　新乳业：低温酸低温鲜均双位数增长，新零售渠道持续推新。上半年低温酸奶和低温鲜奶都保持双位数的增长，其中重点品牌活润高双位数增长。新零售渠道中，唯品四月份芭乐酸奶上新山姆店全国售卖月销2000万。夏进上半年接入山姆，月销600万以上。DTC业务增速高于大盘，占比提升至15-16%，其中电商增长更快。
　　立高食品：稀奶油表现良好，会员商超、新零售渠道贡献增量。传统渠道市场需求依