25H1 CS白酒板块营收/扣非归母净利同比-1%/-1%；25Q2营收/扣非归母净利同比-5%/-8%，环比降速。二季度板块受“518新政”影响，部分政商务消费场景缺失，压制板块表现；当前基本面环比企稳，预计8月以来白酒动销端表现环比降幅收窄，部分大众宴席场景修复较快，300元以下大众价位白酒产品有所修复；当前政商务消费仍然有所承压，预计未来随政策限制收窄需求也将稳步恢复。中秋旺季将近，期待需求稳步修复带动行业动销改善。当前头部酒企均以企业长期健康发展为核心，整体经营更加务实，报表端稳步释放压力。优选高端酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖，关注需求恢复节奏，推荐山西汾酒/古井贡酒/今世缘等。维持板块“增持”评级。
　　高端酒：经营凸显稳健，经营理性务实
　　25H1高端白酒营收/扣非净利同比+6%/+6%，25Q2营收/扣非净利同比+3%/+1%。整体业绩凸显稳健，强品牌力龙头需求坚挺，酒企主动调整发货节奏，在行业调整期中仍实现稳健表现。具体看，贵州茅台25Q2延续高质量发展，克服外部不利因素，产品矩阵日趋完善，国内国际同步发力，市场经营也日趋精细化。五粮液25Q2淡季公司受外部环境影响，核心产品动销、价盘有所承压，但公司改革决心坚定，营销能力稳步提升。泸州老窖二季度受外部环境影响淡季需求较弱，公司以渠道健康和长期发展为核心，理性控货消化市场压力。
　　次高端&中低端：Q2经营承压，报表端释放压力
　　25H1次高端白酒营收/扣非净利同比-12%/-18%，25Q2营收/扣非净利同比-22%/-37%。次高端酒企因商务消费场景缺失等因素导致经营端整体承压，业绩均有不同程度下滑，整体看山西汾酒表现较好（25Q2营收同比+0.4%），在拥有山西基地市场基础上，全国化布局仍稳步展开，品牌认可度较高；但其他酒企报表端压力均有释放。中低端酒方面经营同样承压，但西北龙头金徽酒表现较为靠前（25Q2营收同比-4%），公司产品结构持续优化，深入推进营销转型，管理层明确战略共识。展望25H2，预计行业仍将以库存去化、报表调整为主。
　　思考与展望：龙头经营韧性凸显，期待需求、估值同步改善
　　25Q2白酒板块报表端整体承压，较为真实地反映了酒企实际经营情况。我们认为当前行业处于逆势调整期，酒企实际经营更趋稳健、量价策略制定更加务实，多致力于推动库存去化，非理性压货减少，为经销商纾压，在报表端也有所体现，核心资产属性不改，预计25H2仍将以调整为主。同时，当前板块估值处于低位（截至2025.8.31，板块PE-TTM位于17年至今的7%分位数，估值性价比凸显），消费场景恢复和消费层面政策刺激或将是板块回暖的关键，应重点关注中秋国庆旺季表现，期待需求改善和估值回升同步落地。长期来看，行业扩容升级和集中度提升的主旋律不变，我们判断名优酒企仍将享受超越行业的成长速度。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题