白酒25H1财报总结：行业筑底深化，景气回升在望
　　从板块收入表现看，在宏观环境与政策双重压力下，25Q2行业进入深度调整。从板块收入表现看，25Q2延续Q1降速趋势，以CS白酒板块数据口径统计，2025年H1全板块实现营收综合2398亿元/同比-0.9%，实现归母净利润946亿元/同比-1.2%；剔除茅台后其余上市公司H1实现营收综合1504亿元/同比-6.1%，实现归母净利润492亿元，同比-8.9%。总体而看，主流单品价格有所回落。但伴随行业景气度不断改善，市场边际预期加强，叠加H2约束放松，行业回暖，业绩有望企稳回升，后续中秋&国庆旺季动销窗口期将是重要的拐点观察期。
　　报表加速出清板块基本面磨底，品牌内部分化加剧，期待后续政策落地后经济积极恢复，风险释放后关注25年需求改善情况。我们认为，白酒板块自Q2起降速，受宏观环境冲击与终端需求疲软，酒企短期业绩承压，基本面处磨底阶段，品牌间分化加剧。
　　分价格整体表现看，高端白酒＞次高端白酒＞区域酒企（次高端白酒此前调整时间较长，地产龙头主动维护核心市场及产品基础）。高端白酒持续通过品牌高势能及渠道掌控手段维持相对韧性。茅台等龙头通过控货挺价、优化渠道等动作，稳固高端市场基本盘，抗风险能力显著。次高端白酒场景受政策影响更加直接，由于此前调整时间较长，进一步加速探底，汾酒增长势能延续，压力期间仍显韧性。区域龙头酒重点维护省内市场份额稳定，主动控速维护核心市场渠道秩序，以及核心产品价格稳定；洋河/今世缘调整幅度较大，迎驾自24Q3较早开始调控，市场反应敏锐。其他区域酒展现分化，其中金徽酒甘肃省内稳扎稳打+大西北市场运营能力较强，产品结构和区域市场方面均有亮点；老白干主要市场经营稳健，费效比提升加速业绩释放。
　　当前时点展望来看，多重政策催化下底部已形成，当期板块PE-TTM为19.7X，近五年分位数14.3%，虽有所回暖但仍处历史低位。在整体经济预期好转下，白酒作为优质顺周期资产，估值中枢仍存在修复空间，后续关注中秋&国庆对终端需求的改善，中长期跟踪政策端改善传导至需求端恢复的节奏。
　　板块基本面磨底，期待后续政策落地后经济积极恢复与中秋&国庆推动终端需求回暖。白酒目前已经作为顺周期代表性板块，与宏观经济恢复预期高度相关，我们认为行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显，估值及情绪底部关注中长期发展韧性。
　　建议关注：
　　1）在宏观经济换挡期下，有强大品牌力支撑的头部名酒【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】【山西汾酒】；
　　2）区域龙头聚焦大本营市场+维护核心产品根基，有望在需求回暖下延续势能【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【金徽酒】；
　　3）本轮调整中主动纾压，报表端率先出清【舍得酒业】【洋河股份】
　　4）产品及销售渠道创新发展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争恶化等