本期投资提示：
　　投资分析意见：我们认为板块近期上涨主要受益市场轮动，我们判断行业基本面仍要耐心等待，白酒要经历筑底和磨底的过程，因此在缺乏基本面引领的背景下，板块的绝对收益更多取决于市场，而相对收益并不占优。维持个股观点，传统消费的头部企业经过调整，从分红和股息角度已具备长期投资价值，受益于市场轮动，板块估值修复。展望三季度，消费场景边际略有恢复，但宏观需求复苏缓慢，预计下半年动销端压力仍然较大，中报开始白酒企业报表端压力逐步释放，行业进入去库存阶段。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒。
　　重要信息回顾：
　　基本面分析：25Q2收入与业绩增速下行，报表端开始释压。
　　1、白酒行业2025H1实现营业收入2339.67亿元，同比下降0.31%，净利润944.81亿元，同比下降0.81%。收入及净利润增速均是高端＞中端＞次高端。25Q2白酒行业实现营业收入854.31亿元，同比下降4.75%，净利润313.85亿元，同比下降7.20%，收入及净利润增速均是高端＞中端＞次高端。
　　2、25H1白酒行业净利率41.4%，同比下滑0.21个百分点，净利率下降主因税率提升，25H1白酒行业扣非净利率40.24%，同比下滑0.21个百分点。25Q2白酒行业净利率37.73%，同比下滑1.00个百分点，净利率变化幅度中端＞高端＞次高端。
　　3、25Q2末白酒行业预收账款409.37亿元，环比25Q1末下降82.40亿元，去年同期环比下降18.15亿元。从预收款的环比变动之差来看，次高端下滑较少。
　　4、25Q2白酒行业经营性现金流净额304.74亿元，同比下降4.67%，销售商品、提供劳务收到的现金1032.83亿元，同比下降3.24%，下滑幅度略好于收入下滑幅度。25H1白酒行业经营性现金流净额889.33亿元，同比增长28.32%，销售商品、提供劳务收到的现金2534.75亿，同比增长7.63%，快于收入增速。
　　估值分析：估值处于历史中枢下方，有安全边际。
　　25Q2由于需求环境承压，白酒行业加速出清，报表端压力逐步开始释放，估值仍处于历史低位。我们认为，当前板块以及龙头公司的估值已部分反映了市场对于中期需求承压的预期，中长期来看，若需求改善，报表端也将改善，行业有望重回估值与业绩双击的阶段。分红方面，未来白酒公司分红率有望继续提升，且龙头公司均披露了三年期分红回报方案，大部分白酒公司当前股息率在3%以上，具备中长期投资价值，头部品牌估值具有安全边际。
　　风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。