一、上周10年国债利率小幅回落，市场关注“反内卷”政策推进情况，以及银行在季末卖债调整报表情况
　　截至9月5日，10年国债收于1.83%，较8月29日小幅下行1bp左右。周内来看，上周一至周三，由于股市出现下行，并且10年国债回升后具有一定配置价值，再叠加月初资金面季节性转松，这使得10年国债利率也震荡下行。进入周四和周五，10年国债利率开始小幅回升。周五市场对于“反内卷”政策落地节奏预期提升，叠加股市反弹，并且非银机构担心银行在季末调整报表而卖债，从而使得周五10年国债利率上行加快。
　　二、债市短期仍处于震荡偏弱环境，股债“跷跷板”背后是机构对于未来通胀预期出现上行修复；如果后续股市继续走强，那么10年国债利率将继续重定价
　　今年以来股债“跷跷板”效应显著，这背后主要是对未来通胀预期出现边际变化。在“反内卷”代表的供给侧政策影响下，叠加财政政策发力稳定需求侧，市场对于未来通胀悲观预期有所修复。这使得7月以来出现股票上涨而债市下跌的情况。虽然过去经验显示，PPI上行不一定带动利率回升。但是考虑到当前长端利率处于历史低位水平附近，并且PPI如果回升会改善风险偏好和股市预期，虽然央行货币政策维持宽松，但是长端利率存在重定价的风险，利率曲线倾向于变陡峭。10年国债利率波动中枢抬升，目前处于合适水平。
　　三、基于债市震荡偏弱的基调，债市策略上要以防守反击，可以采取哑铃型策略；在品种上可以选择抗波动中短久期信用债
　　债市投资策略上适合防守反击，长端利率波动大，10年国债利率在1.75%以下不追涨，1.8%以上可以关注短期配置价值，等待股市节奏变化带来的交易机会。央行货币政策保持宽松，短端品种风险可控，可以采取哑铃型策略来应对波动较大的市场。另外，“固收+”资金仍有增长潜力，这会带来对于中短久期信用债的配置力量，因而在震荡偏弱的市场，中短信用品种也可以关注。负债端稳定的机构可以关注地方债配置价值，目前15Y地方债具有一定的配置价值。仍需关注银行是否在季末卖出老券，这可能对债市造成新的利空扰动。
　　风险提示：市场走势不确定性，机构行为不确定性，通胀超预期回升