投资要点：
　　投资建议：2025年以来IP产业维持高增，看好IP消费持续性。推荐泡泡玛特、上海电影、大麦娱乐，相关标的为阅文集团、布鲁可（轻工团队覆盖）。
　　形象IP：三丽鸥、泡泡玛特备受消费者喜爱，2025年以来保持高增。FY26Q1（2025.04.01-2025.06.30）三丽鸥实现收入431亿日元，yoy+49%，实现营业利润202亿日元，yoy+88%，实现归母净利润141.9亿日元，yoy+38%；其中，中国大陆区域实现收入78.8亿日元，yoy+125%，实现营业利润48.4亿日元，yoy+169%，在大麦娱乐旗下IP授权与商业化运营平台阿里鱼的助力下，中国大陆已成为三丽鸥重要的增量市场。25H1泡泡玛特实现收入138.8亿元，同比增长204%，实现归母净利润46.8亿元，同比增长386%；分IP来看，25H1泡泡玛特五大IP收入破10亿，THEMONSTERS/MOLLY /SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO分别实现收入48.1/13.6/12.2 /12.2/11.1亿元，分别同比增长668%/74%/113%/249%/193%。
　　内容IP：国产动漫IP迅速崛起，阅文集团、上海电影IP衍生品发展向好。25H1阅文集团IP衍生品GMV达4.8亿元，已接近2024年全年水平，迅速增长主因新品推出速度达到2024年3-4倍，与此同时稳步扩张渠道、围绕《全职高手》《诡秘之主》等头部IP举办主题活动等。上海电影重点拓展影片《浪浪山小妖怪》相关的商业授权及衍生，该影片已于8月2日上映，根据猫眼专业版APP数据，截至9月6日20:50，《浪浪山小妖怪》累计票房达15.26亿元，最终票房预计达到16.37亿元，公司就此影片IP与40余家知名企业达成合作，IP衍生产品SKU超过800个，有望增厚25H2业绩。
　　国产IP衍生品海外销售火热，除东南亚外，北美市场亦有强劲增长。25H1泡泡玛特中国/亚太/美洲/欧洲及其他地区分别实现收入82.8/28.5/22.6/4.8亿元，分别同比增长135%/258%/1142%/729%，其中美洲为2025年以来爆发速度最快的市场，也是公司未来重点发力市场。25H1布鲁可中国/海外地区分别实现收入12.3/1.1亿元，分别同比增长19%/899%，海外市场中美国和印尼收入最高。
　　风险提示：消费者偏好变化，IP商业化不及预期等。