本报告导读：
　　25H1上市险企产寿险经营质态向好，盈利表现稳健，分红稳定提升；部分险企资产配置减配债券，负债端缩短负债久期，静待利率变化；看好资负匹配持续改善。
　　投资要点：
　　25年上半年寿险NBV延续增长，财险COR显著改善，资产配置策略分化：1）25H1上市险企NBV延续增长，可比口径增速分别为：中国人保+71.7%/新华保险+58.4%（非可比口径）/阳光保险+47.3%/中国平安+39.8%/中国太保+32.2%/中国太平+22.9%/中国人寿+20.3%；2）头部财险公司COR改善超预期，分别为：中国财险94.8%（-1.4pt）/平安财险95.2%（-2.6pt）/太平财险95.5%（-1.5pt）/太保财险96.3%（-0.8pt）/阳光财险98.8%（-0.3pt）；3）资产配置普遍提升权益，固收策略分化。
　　25年上半年盈利表现稳健，分红稳定提升：1）25H1上市险企净利润稳健增长，分别为：新华保险+33.5%/中国财险+32.3%/中国人保+16.9%/中国太平+12.2%/中国太保+11.0%阳光保险+7.8%/中国人寿+6.9%/中国平安-8.8%；5）受制于长端利率下行以及负债评估方法的差异，净资产表现有所分化，较年初增速分别为：中国财险+7.9%/中国人保+6.1%/中国太平+3.6%/中国人寿+2.7%/中国平安+1.7%/中国太保-3.3%/阳光保险-10.1%/新华保险-13.3%；6）中期分红稳健提升，DPS分别为：中国平安（0.95,+2.2%）>中国人保（0.75,+19.0%）>新华保险（0.67,+24.1%）>中国财险（0.24,+15.4%）>中国人寿（0.24,+19.0%）
　　守正出奇，静待资负改善：1）部分险企25H1资产配置策略减少债券配置比例，以及缩短资产久期，背后体现出利率判断或现分歧；2）负债端部分保险缩短负债久期静待预定利率下行，分红险转型持续显效；3）分红险占比提升未带来NBV敏感性显著改善，预计主要由于投资收益率假设与人身险产品预定利率均下降50bps导致。
　　投资建议：负债端看，受益于价值率改善预计上市险企NBV稳健增长，人身险预定利率下调背景下，上市险企缩短负债久期以及坚定分红险转型，利好负债成本改善；财险行业得益于费用率压降推动承保盈利改善。投资端看，利率下行及信用利差收窄背景下，上市险企提升股票配置获取超额收益，预计利好推动投资收益改善。维持行业“增持”评级。个股方面，建议增持新华保险/中国人寿/中国财险/中国太保/中国平安/中国太平/阳光保险。
　　风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。