25H1得益于扩表提速和非息改善，上市银行营收及归母净利润分别同比增长1.0%、0.8%，增速回升。1)量: 25Q2上市银行贷款同比增速平稳于8%，但总资产同比增速较Q1未提升2.1pct至9.6%，国有行、城商行扩表势能强劲。25HI信贷投放仍以对公为主，有17家银行零售贷款较年初负增，广义基建、制造业、房地产、按揭分别贡献了贷款增量的49.7%、1.4%、20.4%、1.8%。2)价:25H1净息差较2024A下降8bp至1.53%，其中国有行、农商行降幅大于股份行、城商行;25Q2单季净息差环比25Q1下降5bp至1.51%，同比降幅暂时性走阔2bp，但不影响全年息差同比降幅收窄趋势。3)中收:25H1手续费及佣金净收入同比增长3.1%，其中国有行增速最高，主要受益于以财富管理为主的代理业务恢复性增长，但部分中小银行中收同比负增，未成立理财公司的银行理财规模多数有所下降。4)其他非息:25H1多数银行都增加了AC账户和OCI账户浮盈兑现力度来稳营收，从增速看，国有行兑现AC的规模同比增长280%遥遥领先，农商行兑现OCl浮盈的规模同比增长了145%高于其他类别;从对营收提振的比例看，农商行兑现AC、OCli浮盈分别提振营收增速13.4pct.T.5pct，高于其他银行。
　　资产质量整体保持稳健，延续对公改善、零售承压趋势，不良生成率和信用成本保持下行。25Q2上市银行不良率环比Q1下降1bp至1.15%，拨备覆盖率保持287%的厚实水平。对公贷款受益于房地产和地方融资平台信用风险缓释，不良生成低位运行﹔零售风险仍在暴露高峰，各项产品不良率全线上升，并带动不良前瞻指标波动，后续居民还款能力和信心修复还有待经济持续修复。
　　我们预计银行业经营在2025-2026年筑底，2026年有望出现基本面拐点。展望下半年，营收同比增速应能高于25Q1水平，但能否较25H1进一步改善取决于债市表现，其他非息具有不确定性。规模增速保持平稳或小幅放缓，25Q4存在降息可能，但受益于存款成本深入改善息差同比降幅仍有望收窄，同时财富管理回暖、政策刺激内需提振交易活性均有望助力中收改善。资产质量有望保持稳健，对公不良生成处于低位，零售不良生成高位盘整，关注点一方面在于跟踪小微零售信用风险走势，另一方面是反内卷相关行业主体经营情况变化，但拨备充分下，预计全年净利润增速仍有提升可能。
　　投资建议:近期受分红后红利产品获利了结、市场情绪高涨下风格转向更具弹性的成长股等因素，银行板块资金持续流出。但后续，随着权益在整体资产配置组合中占比上升、银行板块相对估值优势体现等，银行股绝对收益有望持续。个股方面，国内稳增长、优结构、促内需等政策纷至沓来，并即将开启十五五新一轮战略发展规划，行业息差也有望于2026年企稳见底，基此，推荐顺周期属性更强的招商银行、宁波银行、青岛银行等。同时，虽然险资增配银行股阶段性斜率最高的时点已过，但存款利率下调红利策略仍有惯性，建议关注成长性、盈利性均不弱进而拥有持续性高股息的标的，例如江苏银行、杭州银行、成都银行、齐鲁银行。此外，建议关注具有可转债转股预期的重庆银行、兴业银行。
　　风险提示:信贷需求低于预期，负债成本下降缓慢挤压息差，结构性风险暴露超出预期。