核心观点：1H25上市银行业绩趋势边际改善，营收、利润均回到正增长区间。信贷稳健投放+息差降幅企稳+中收重回正增长，上市银行核心营收能力趋势向好。其他非息目前是最大变量，二季度债市低位震荡，且部分银行提前兑现AC户投资收益，带动其他非息明显改善。资产质量表观稳定，零售、小微风险仍在持续暴露。预计上市银行全年营收、利润均能保持小幅正增长，投资收益尚有兑现空间的、拨备底子更充裕的银行业绩趋势将更稳定。经济预期未见向上拐点前，板块内部难以全面切换至顺周期品种，继续看好高股息策略，关注分红率有积极变化、或再融资摊薄风险有限、股息率较高且扎实的标的。
　　二季度债市回暖下其他非息收入边际改善，1H25上市银行营收增速由负转正：1H25上市银行营业收入同比增长1.03%，增速由负转正，主要是二季度债券市场有所回暖，银行其他非息收入边际改善，对营收拖累程度明显减弱。其中国有行、城商行、农商行分别同比增长1.87%、5.22%、0.93%，股份行同比减少2.27%。具体来看，净利息收入同比减少1.3%，降幅继续收窄，主要是规模稳定增长情况下，息差得益于存款端成本压降，降幅企稳。非息收入方面，资本市场持续升温，叠加低基数效应，中收持续边际改善。净利息收入降幅收窄+中收回暖，上市银行核心营收边际改善。1H25上市银行核心营收同比下降0.6%，降幅继续收窄。其中国有行、股份行、城商行、农商行核心营收分别同比变动-1.3%、-1.5%、8.3%、-0.4%。其他非息收入是当前影响营收的最大不确定性变量，由于二季度债市重新低位震荡，OCI浮亏收窄+部分银行提前兑现AC账户收益，其他非息收入明显改善，带动上市银行营收重回正增长区间。
　　1H25利润增速如期回正。规模扩张仍是主要正向贡献因素，息差收窄是主要拖累。营收转正的情况下，1H25上市银行归母净利润同比增长0.8%。其中国有行同比减少0.13%，股份行、城商行、农商行分别同比增长0.27%、6.74%、4.36%。国有行、股份行、城商行归母净利润增速季度环比分别提升2pct、2.3pct、1.3pct，农商行季度环比降低0.4pct。1H25上市银行ROE同比下降0.7pct至10.9%。业绩归因来看，规模增长是最主要的正向贡献因子，正向贡献净利润7.9%；此外中收、其他非息、成本收入比也分别正向贡献净利润0.4%、1.5%、0.24%。负向贡献因子来看，息差缩窄是最主要拖累项，分别负向贡献利润增速8.8%，息差收窄拖累程度略有加大。
　　扩表速度大幅提升：有效信贷需求不足，信贷增速保持稳健，但债券、同业等非信贷资产增长较快。信贷增量基本全部由对公贡献，零售信贷需求未见好转：2Q25上市银行资产同比增长9.6%，较一季度（7.5%）有所提升，贷款同比增长8.0%，基本保持稳健。信贷投放上以对公贷款为主，零售信贷需求未见改善，二季度票据小幅冲量。涉政类、大基建、“金融五篇大文章”等领域对公信贷仍然是上市银行主要的贷款投向，项目储备充裕，江浙、成渝、珠三角等区域信贷需求仍相对旺盛。1H25上市银行对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别占84.6%、13.0%、1.2%。
　　存款增速环比改善，定期化趋势放缓：2Q25上市银行负债、存款规模分别同比增长9.6%、8.4%，较1Q25分别上升2.0pct、2.1pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行存款规模分别同比增长7.8%、8.6%、13.3%、7.3%。存款占总负债比重季度环比小幅下降1.1pct至72.3%。广义同业负债占比季度环比提升0.9pct，预计主要是资本市场持续升温下，出现存款“搬家”现象，但又通过同业负债流回银行账户。存款结构上看，2Q25上市银行活期存款占比较年初环比降低0.6pct至37.6%，存款定期化趋势延续,但节奏上逐步放缓。
　　资产定价下行压力仍存，负债成本优化下，净息差降幅有望收窄：2Q25上市银行净息差（测算值）季度环比下降5bps至1.48%，继续筑底。其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.32%、1.54%、1.47%、1.56%，季度环比变动-6bps、-4bps、-5bps、-6bps。今年以来，存款挂牌利率对称下调、消费贷自律机制、反内卷政策持续推进，央行呵护银行业息差意图明确。目前上市银行资产端收益率已降至3.3%，与新发贷款利率基本一致，后续下行空间相对有限，叠加2022年出于避险考虑的高成本、长期限存款（三年期存款为主）集中到期续作，预计存款成本将持续优化，息差降幅有望逐季收窄。
　　中收重回正增长+其他非息大幅改善，非息收入增长提速：1H25上市银行非息收入同比增长7%，较1Q25明显提速9pct，中收、其他非息均有明显改善。其中净手续费收入同比增长3%，为近三年来首次回到正增长区间。此外，债市重新低位震荡下，1H25其他非息同比高增11%，较1Q25大幅提速14pct。
　　投资建议
　　1）1H25上市银行大财富管理收入同比增长13%，是2022年以来的首次正增长。国有行、股份行、城商行、农商行的大财富管理业务收入分别同比增长15%、14%、1%、2%，分别较2024年提速32pct、20pct、9pct、3pct。国有行、股份行改善幅度更大。随着资本市场趋势向好，降费让利、保险报