本报告导读：
　　国内宠物行业持续扩容。宠物头部公司25H1业绩存在分化。自主品牌持续创新迭代；产能持续扩张，海外代工稳健增长。
　　投资要点：
　　国内宠物行业持续扩容。据宠物营销界公众号，2025H1抖音渠道宠物食品总销售额50.8亿元，同比+41.5%。2025Q2淘系渠道猫主粮成交金额32.95亿元，同比+0.4%。今年5/8月先后举办了它博会与亚宠展，规模均创新高。品牌持续创新迭代，参展观众积极性高，反映我国当前宠物市场蓬勃发展。
　　宠物头部公司25H1业绩存在分化。25H1乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份、源飞宠物归母净利润分别同比+22.6%/+42.6%/-19.2%/-12.1%/+0.4%。总体来看，头部企业主粮营收快速增长，产品结构持续优化，带动毛利率提升，经营情况持续向好。
　　自主品牌持续创新迭代。从新品趋势来看，宠物食品越来越重视“精准细分”和“功效性”。例如，乖宝宠物旗下弗列加特推出全新干爽0压乳鲜肉天然粮，突出鲜肉精准营养；中宠股份旗下顽皮首发精准营养系列，推出美毛配方、护肠配方等。多个品牌在营销方面持续出圈，例如领先联名武林外传吸引众多观众。总体来看，宠物品牌创新从取悦宠物主越来越向关注宠物健康方向瞄准，国产品牌创新力整体更强。
　　产能持续扩张，海外代工稳健增长。（1）乖宝宠物：公司泰国二期工厂投产后产能将实现翻倍。（2）中宠股份：25H1公司墨西哥工厂建设完成，投资近1亿元，产品覆盖宠物零食等品类，预计25Q3投产；公司美国第二工厂在建，预计26年投产，达产后将实现1.2万吨的产能。我们认为，头部宠物食品企业持续进行海外产能布局，供应链韧性增强。同时长期来看海外宠物食品需求向好，预计海外业务仍能实现稳健增长。
　　风险提示。汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧；国内市场竞争加剧。