◆铜基本面驱动有所弱化，价格偏高限制下游企业补库，但美联储9月降息预期增强，美元走弱将支撑风险资产价格，后期重点关注美联储降息幅度。
　　◆从基本面看，全球铜总库存增加，其中国内库存、COMEX库存增加明显。截至9月4日，全球总库存为63.88万吨，较8月28日增加3.75万吨。其中，国内社会库存增加1.35万吨，现货升水从上周五的250元/吨下降至9月5日的165元/吨。铜价走高后，抑制下游需求和终端消费，企业补库意愿有所弱化。LME库存基本持稳，现货贴水收窄。不过，欧洲和东南亚铜到港升水回落，或表明消费可能不及预期。从供应端看，铜精矿供应持续紧张，现货TC持续弱势，冶炼亏损较大。再生政策存在不稳定性，粗铜加工费承压。铜精矿和废铜等原料供应紧张，叠加9-10月冶炼进入密集检修期，市场预计9-10月国内电解铜产量将承压。
　　◆美国9月降息预期增强，但关税政策依然存在不确定性。美国ADP就业增速大幅放缓和首申失业金人数高于预期，共同指向劳动力市场降温。美国8月非农新增就业大幅低于预期，6月数据下修至负，为2020年以来首次萎缩，失业率4.3%创近四年新高。市场预期9月降息几乎确定，美债收益率全线下挫。特朗普威胁要启动301调查，增强关税政策不确定性。
　　◆在交易策略方面，基本面边际走弱，但美联储降息将支撑风险资产价格，单边谨慎持有。价差交易方面，国内库存回升，期限正套交易逻辑弱化。铜波动率较低，但宏观扰动可能增强，可关注做多波动率机会。
　　◆风险点：特朗普关税政策，可能导致美国进入衰退周期。