今日焦點:
　　NIO (9866 HK,港元51.05元,市值1150億港元)平價車型推動銷量增長
　　2025年第二季總收入達人民幣190.1億元，按年增8.9%，按季增58%。淨虧損為人民幣50億元，按年收窄1%，按季收窄26%。值得注意的是，總收入與淨利潤均略低於市場預期。
　　銷量急升但均價下滑：汽車銷售收入達人民幣161億元，按年增2.9%，按季增62.3%。銷量達7.2萬輛，按年增25.6%，按季增71.2%。由於平均售價承壓，車輛毛利率維持於10.3%的低水平。儘管銷量上升，增長主要來自平價車型ONVOL60及Firefly。期內平均售價按季再跌人民幣1.2萬元至人民幣22.4萬元。此外，價格跌幅超過首季清庫存促銷提供的折扣幅度。
　　成本優化與現金流趨穩：研發費用按季減少人民幣1.7億元至人民幣30億元，主因是各開發階段新產品/技術的研發成本降低。同時，銷售及管理費用按季減少人民幣4.4億元至人民幣39.6億元，受惠於ONVO與NIO渠道整合及營銷團隊優化。透過降本增效措施，公司整體營運成本比率大幅降至36.7%（前值63%），營運虧損收窄至人民幣49.1億元。受銷量增長支持，現金儲備穩定於人民幣272億元水平。
　　業務展望：ONVOL90訂單超預期，首月交付量達15,075輛。Nio正提升ES8產能，預計12月達1.5萬輛。第四季公司預期交付量將達15萬輛，整體車輛毛利率預計為16-17%，L90及ES8毛利率均有望達20%。目標於第四季實現盈利。
　　我們的觀點：NIO銷量勢頭強勁，但單車毛利率持續受壓。多元化戰略進展良好，Firefly與ONVO車型表現突出，而L90及ES8憑藉競爭性定價與產品規格獲消費者青睞。全年30萬輛銷售目標可望達成。管理層對第四季實現盈利充滿信心，基於毛利率逾16%及成本優化措施。該股現交易於1.4倍2025財年市銷率。（研究部）