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　　名創優品（9896 HK，股價HK$47.10，市值580億港元）2Q25同店銷售增長轉正
　　2Q25業績超預期。總收入同比增長23%至人民幣50億元，高於此前18%-21%的增長指引，主要得益於各業務同店銷售均見改善。若不計永輝超市人民幣1.19億元的虧損，調整後淨利潤同比上升11%至人民幣6.92億元。毛利率達44.3%，按年提升0.4個百分點，主要受海外市場占比增加帶動。然而，調整後淨利率由2Q24的15.5%下降至今年同期的13.6%，主要因投資海外直營店導致銷售及分銷費用同比增加40%。公司宣派中期股息每股7.24美仙，派息比率達121%。
　　各業務同店銷售均有所改善。繼1Q25出現中個位數下降後，整體同店銷售增速於本季度轉正。國內同店銷售自年初起穩步復蘇，於第二季度達到低個位數增長，且增速在第三季度進一步加快。海外同店銷售從上季的中個位數跌幅改善至低個位數跌幅。美國市場在第二季度實現中個位數同店銷售增長。此外，Top Toy在本季度亦實現低個位數同店銷售增長。
　　推行大店策略並重視單店效益。截至2025年6月30日，門店總數增加137家至7,905家，其中名創優品中國、名創優品海外及TopToy分別佔4,305家、3,307家及293家，分別增加30家、94家及13家。在名創優品中國市場，繼第一季度關閉表現不佳門店後，加盟商於第二季度恢復開店。該季度新開門店主要為大型旗艦店和MINISOLAND店，而常規門店則主要佈局於三線及以下城市。
　　於海外市場，公司計劃在2025年新增超過500家門店，但將放緩直營店擴張步伐。新開店中約35%為直營店，低於此前40%-45%的指引。同時，名創優品將集中於人口密集區域開設新店，以提升物流效率。
　　上調2025財年業績指引。FY25總收入增長預測由原先的23%調高至25%，調整後經營利潤預計介於人民幣36.5億至38.6億元（此前預期為人民幣36億至38億元）。展望第三季度，在同店銷售增長超預期改善的背景下，收入增速預計進一步加快至25%-28%，調整後經營利潤有望實現雙位數同比增長。
　　我們觀點：短期內，名創優品將聚焦於提升同店銷售增長及發展自有IP產品。公司計劃利用其全球銷售渠道推廣自有IP。目前已與九位潮玩藝術家簽約，其中包括三大核心IP：Nommi、Honey及MayMei。此外，新IP「Yoyo醬」於六月份推出後迅速售罄。其大店策略及具吸引力的IP產品組合有望釋放增長潛力。該股2025財年預測市盈率為19.1倍。