蜜雪冰城（2097 HK，股價HK$460.40，市值695億港元）1H25表現強勁
　　1H25業績符合預期。受益于中國外賣平臺端持續釋放的積極補貼政策與超市場預期的門店擴張,上半年營收同比增長39%至149億元人民幣。按業務劃分，商品銷售/設備銷售/加盟費用分別同比增長39%/42%/30%，佔總收入比例各為93%/4.4%/2.6%。淨利潤同比增長43%至27億元人民幣。毛利率同比下降0.2個百分點至31.6%，主要因爲檸檬與咖啡豆等原材料成本上升所致。儘管管理費用率上升0.3個百分點，但受益於有效稅率下降，淨利率同比上升0.5個百分點至18.1%。
　　門店擴張加速推進。截至2025年6月30日，蜜雪冰城於全球範圍內的門店數量攀升至53,014家。從地域分佈來看，中國內地門店佔據主導地位，占比高達91%。在門店運營模式上，加盟商經營門店數為52,996家。中國內地市場上半年門店拓展成果顯著，淨新增門店6,697家，且佈局策略呈現明顯下沉趨勢，其中58%的新店選址於三線及以下城市，進一步深耕下沉市場，挖掘潛在消費群體。海外市場門店數量為4,733家，減少162家，主要源於公司主動對印尼與越南市場中的低效門店進行優化整合。着眼未来，蜜雪冰城计划在深化东南亚市场渗透的同时，积极拓展全新市场领域，不断提升品牌国际影响力。
　　幸運咖成為新增長引擎。該品牌於2017年推出，主打5-10元人民幣價位的高性價比咖啡產品，涵蓋果咖、奶咖、果茶及奶茶等多元品類。截至7月末，幸運咖門店數已超7,200家。年內品牌擴張速度加快，尤其在高線城市。幸運咖通過提供更優惠的加盟政策吸引加盟方進軍一、二線重點市場。
　　我們觀點：蜜雪冰城憑藉平均單價低於1美元的極致定價策略，在現制飲品市場形成差異化競爭壁壘，構築起顯著的市場領先地位。儘管當前外賣平臺高力度補貼難以長期延續，但公司以高性價比為核心的產品定位，仍是維繫消費者粘性與客戶留存的關鍵支撐。子品牌幸運咖表現亮眼，在保持強勁增長勢頭的同時實現快速擴張，成為集團業績新增量。供應鏈與運營端方面，公司依託成熟的供應鏈體系及高效運營能力，對成本端的把控能力較強，預計後續原料價格對整體盈利的擾動將處於可控範圍。該股2025財年預測市盈率為30倍