本期投资提示：
　　 25Q2油煤中枢下行，成本端明显缓解，行业盈利环比修复，在建工程持续回落。25Q2节后备货需求趋势强，叠加油煤中枢下行，成本端明显缓解，行业盈利环比回暖。外部环境挑战加剧，但国内“反内卷”政策信号释放，叠加在建工程持续回落，化工供需平衡表边际修复，景气底部迎来长周期向上。25Q2 Brent现货均价为68.03美元/桶（YoY-20%，QoQ-10%），动力煤市场均价约643.00元/吨（YoY-25%，QoQ13%），NYMEX天然气期货均价3.51美元/百万英热（YoY+52%，QoQ-9%），成本端压力明显缓解，化工板块盈利环比修复。根据我们统计的公司，25Q2化工板块实现营收5483亿元（ YoY+2%，QoQ+10%），实现净利润355亿元（ YoY-5%，QoQ+8%），符合市场预期。节后补库需求渐起，叠加部分供给端扰动，化工盈利能力环比提升，毛利率同环比分别-0.05、+0.3pct至17.9%。当前化工行业整体资产负债率均值为50.0%，同比上涨0.4%，仍处于历史底部区间；25Q2固定资产+在建工程同环比分别+8.7%、+3.1%，其中在建工程同环比分别-12.9%、-4.4%，连续三个季度环比下滑，资本开支增速显著放缓。25Q2存货同环比分别+6%/-1%，整体处于去库阶段。
　　从25年半年报细分板块来看：供给端支撑较强及部分景气向上板块，如农药、氟化工、钾肥、煤化工、改性塑料、涤纶等行业盈利同环比提升显著。根据wind统计，2025上半年净利润同比增速较大的细分板块是农药、氟化工、钾肥、食品及饲料添加剂等，下滑幅度比较大的细分板块是有机硅、粘胶、纯碱等；25Q2景气持续向上，叠加油煤价格下跌，民爆、氮肥、氟化工、胶粘剂及胶带、磷肥及磷化工、煤化工、涤纶、钾肥等行业景气提升。后续展望，传统周期方面，油价中枢底部企稳，海外整体库存临近21年低位，叠加国内外流动性趋松，海外关税预期明确，需求端有望长周期向上；供给端，化工板块资本开支已近尾声，在建工程环比连续三个季度下滑，叠加“反内卷”政策加码，部分两高及落后产能确定性退出，中小型企业加速出清，供给端边际明显改善。重点先以需求为主，关注需求高增速的纺服链、农化链以及出口链，其次关注“反内卷”带来供给端受益品种。关键材料国产化诉求强，重点关注半导体、AI+、机器人等关键产业变革。半导体产业链自主可控意识加强，面板及封装材料高速发展，高性能材料及添加剂国产化趋势在即，AI+机器人材料市场空间广阔，重点关注估值低位，业绩具备确定性的标的。
　　维持行业“看好”评级。周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面布局：1、纺服链近年需求维持高增速，同时供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振趋势：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工，涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化等（石化覆盖），氨纶关注华峰化学、新乡化纤，染料关注浙江龙盛、闰土股份；2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源等，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，农药关注扬农化工、新安股份等，食品及饲料添加剂梅花生物、新和成、金禾实业；3、海外整体中间体及终端产品库存均位于历史底部，同时降息预期逐步走强，海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团，MDI关注万华化学，钛白粉关注头部企业，轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟，铬盐关注振华股份，塑料及其他添加剂瑞丰新材、利安隆等；4、“反内卷”政策加码，落后产能加速出清：纯碱关注博源化工、中盐化工等，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等。
　　成长重点关注关键材料自主可控。半导体材料方面，关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED两大方向，瑞联新材、莱特光电等；封装材料关注圣泉集团、东材科技；MLCC及齿科材料国瓷材料；合成生物材料凯赛生物、华恒生物；吸附分离材料蓝晓科技、高性能纤维同益中、泰和新材；锂电及氟材料新宙邦、新化股份；改性塑料及机器人材料关注金发科技、国恩股份、会通股份等；催化材料凯立新材、中触媒。
　　核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）需求下滑、出口受阻导致产品价格大幅回落。