本期投资提示：
　　 2025H1建筑行业收入和利润承压。2025H1建筑行业主要上市公司实现营业收入3.75万亿，同比-5.7%，归母净利润875亿，同比-6.5%，2025Q1/Q2单季营业收入1.84万亿/1.91万亿，分别同比-6.2%/-5.2%，归母净利润444亿/431亿，分别同比-8.8%/-3.9%。综合看，2025年上半年建筑企业收入、利润有所承压，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。
　　 2025H1行业毛利率、净利率相对平稳。2025H1行业毛利率9.9%，较去年同期-0.2pct，净利率2.33%，较去年同期-0.02pct。分季度看，25Q1/Q2单季毛利率9.1%/10.7%，分别同比-0.1pct/-0.3pct，单季归母净利率2.41%/2.26%，分别同比-0.07pct/+0.03pct。2025H1行业毛利率、净利率相对平稳，主要系公司强化成本管控，费用及减值规模有所收缩。
　　 2025H1经营性现金流有所改善。2025H1行业经营性现金流净额-4774亿，同比少流出151亿，分季度看，25Q1/Q2建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-103亿/+151亿。25Q1/Q2收现比分别为103%/87%，分别同比变动+0.85pct/+11.65pct，付现比分别为123%/91%，分别同比变动+1.00pct/+13.98pct。我们认为，受益地方政府化债政策，以及企业强化现金流把控，2025H1行业经营性现金流同比有所改善，但仍需关注后续化债及财政资金到位情况。
　　 2025H1行业ROE同比-0.31pct。2025H1行业整体ROE为2.50%，同比0.31pct，其中行业扣非净利率同比-0.11pct，总资产周转率同比-0.04，权益乘数同比+0.26。行业投资下行压力背后板块盈利能力承压。我们认为行业投资减弱，企业回款压力背后对应费用及减值增多，综合影响下行业ROE承压。
　　投资分析意见：收入、利润承压，现金流改善，维持行业“看好”评级。2025H1受地方政府债务压力等影响，基建投资依然呈现一定压力，在此背景下企业主动收缩规模，注重现金回款和成本管控，受此影响部分大型建筑企业收入同比下降，但经营性现金流呈现改善态势。展望未来，我们认为在外部环境压力下，国内投资刺激预期依然强烈，中央财政为代表的“两重”项目建设预计提速，企业端亦强化自身管理，精简成本，预计2025年下半年有望看到企业收入数据复苏，现金流进一步改善。低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶，东华科技，国企推荐四川路桥，安徽建工，关注新疆交建，民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际，国际工程企业推荐中钢国际、中材国际
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。