投资要点:
　　本篇报告解决了以下核心问题：1、优必选的业绩表现呈现怎样的特征，背后的驱动因素与潜在挑战是什么？2、优必选的核心竞争力体现在哪些方面，如何形成差异化竞争优势？3、人形机器人行业发展趋势及未来人形机器人发展重点是什么？
　　国内人形机器人领军者，技术与商业化双轮驱动
　　优必选深耕机器人领域十余年，2012年成立，2023年港交所上市，是全球少数具备人形机器人全栈式技术能力的企业，截至2024年，拥有2680项全球授权专利，核心技术涵盖伺服驱动、运动控制、具身智能算法及操作系统ROSA 2.0。产品矩阵覆盖教育、物流、工业、消费等多场景，202财0-2年0营24收从7.40亿元增至13.05亿元，年复合增速15.2%，2024财年归母净利润亏损同比收窄8.3%，消费级与工业级机器人成为增长主力，Walker S系列已进入比亚迪等车企工厂实训，累计获超500台意向订单。2025年7月，公司中标觅亿9051万元机器人设备采购订单，系目前全球人形机器人领域金额最大的单笔采购订单。
　　行业风口将至，政策与需求共振
　　人形机器人被视为工业4.0核心载体，GGII预测全球市场规模2030年达200亿美元，参考中国服务机器人市场约占全球市场25%的数值测算，中国市场规模将达50亿美元。据《制造业人才发展规划指南》，2025年中国制造业工人缺口将达3000万，缺口率高达48%，劳动力短缺与成本上升推动人形机器人需求持续释放。公司以工业版人形机器人为核心战略重点，Walker S系列持续迭代，深耕汽车等工业场景。教育端以“双引擎”架构覆盖K12至职教，物流端推出重载无人叉车、L4级物流车，消费级推出宠物护理、户外设备等新品，布局全球渠道，多元领域协同发展。
　　聚焦技术研发与商业化落地，长期竞争力凸显
　　公司研发投入占比持续超30%，2024年达4.78亿元，截至2024年6月底，公司人形机器人有效专利数全球第一，发明专利占比近60%，计划扩大研发团队并加强产学研合作，深度迭代人形机器人全栈式技术，6大研发项目投入明确，升级人形机器人核心技术投入110.3百万港元。商业化方面，工业场景聚焦汽车制造、教育与消费级产品奠定市场基础，公司已与居然智家等企业达成万台级战略合作，精准切入缺口近3000万人的制造业，构建“硬件+软件+服务”闭环。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预测公司2025-2027年营收分别为17.48/23.85/33.06亿元，归母净利润-1032/-678/-312百万元，对应PS为25.84/18.94/13.66倍。公司有望在四大下游场景：消费+教育+物流+人形机器人中持续发力，以教育智能机器人及配套课程业务为基石，消费级机器人（宠物/割草/泳池清洁机器人等）为快速增长点，以人形机器人作为未来高速增长的业务机会，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　人形机器人未来市场需求不及预期；人形机器人技术发展不及预期；人形机器人商业化不及预期；应对竞争措施效果不及预期；客户维护风险。