事件:
　　2025年8月27日公司发布2025Q2财报，公司实现营收918亿元（YoY+12%，QoQ+6%），营业利润2亿元（YoY-98%，QoQ-98%），净利润4亿元（YoY-97%，QoQ-96%），Non-GAAPEBITDA 28亿元（YoY-81%，QoQ-77%），ANAoPn归-G母净利润15亿元（YoY-89%，QoQ-86%）。
　　核心观点:
　　整体业绩表现：2025Q2公司营收略低于市场预期，各项利润均大幅低于市场预期，主因外卖行业竞争加剧导致核心本地商业经营利润同比大幅下降，同时海外扩张导致新业务亏损同比扩大。
　　核心本地商业：2025Q2核心本地商业营收同比增长8%至653亿元，其中配送服务收入增幅远低于即时配送交易笔数的增幅，主要由于为公司应对激烈竞争加大配送补贴，佣金及广告收入增长分别由交易金额及在线营销活跃商家数增加驱动。2025Q2核心本地商业经营利润同比下降76%至37亿元，远低于市场预期的120亿元，主要由于毛利率下降以及交易用户激励和营销开支的增加。公司表示2025Q3将继续加大战略投入，相关利润指标或将承压，但公司维持2025年“每单1元、利润率约3%”的长期盈利假设不变。
　　①餐饮外卖业务：2025Q2餐饮外卖业务增长稳健，我们测算2025Q2外卖单量同比增长10%。公司通过拼好饭、品牌卫星店、神抢手等模式丰富餐饮供给并提高性价比，带动用户粘性及交易频次持续提升。
　　②美团闪购业务：2025Q2美团闪购业务订单量及交易金额增长强劲，餐饮外卖用户转化提升。“618”期间，美团助力近百万实体店服务超过1亿名用户，手机、白酒、奶粉、大小家电等品类的高客单价商品成交额增长2倍。截至2025Q2，美团联合各类零售商和品牌商在全国建设超5万家闪电仓，助力大量本地小店的数字化转型，扩大其服务半径并实现经营提效。
　　③到店酒旅业务：2025Q2到店酒旅业务表现亮眼，订单量同比增长超40%，年活跃商户数再创新高，我们测算2025Q2到店酒旅营收同比增长15%。公司持续拓展新品类、创新供给模式及低线市场的渗透。面向商家端，平台上线多款AI经营助手，包括AI客服专员、AI排班专员、AI生意店长、美团既白等，助力商家提升运营效率。
　　新业务及其他：2025Q2新业务营收同比增长23%至265亿元，主要由于商品零售业务增长及海外业务发展，2025Q2经营亏损同比扩大至19亿元（对应2024Q2亏损13亿元），经营溢利率-7%，经营亏损率同比提高主要由于海外业务成本增加。全球业务方面，Keeta 2025Q2订单量和GTV保持强劲增长。Keeta在中国香港市场进一步巩固领先地位，助力行业整体扩容；在中东市场于7月底拓展覆盖至沙特20个城市，并于近日正式在卡塔尔上线服务。公司坚定看好Keeta的长期增长潜力，目标在10年内达到1000亿美元GMV。
　　盈利预测和投资评级：长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及海外拓展打开增长空间，但考虑到行业竞争处于非理性状态、短期海外业务投入加码，我们下修盈利预测，预计公司2025-2027年营收预测为3,702/4,179/4,755亿元，Non-GAAP归母净利润预测为5/323/488亿元；根据SOTP估值法，我们给予2026年美团合计目标市值7,351亿元人民币，对应目标价120元人民币/131港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费复苏不及预期；即时零售行业竞争加剧；本地生活/即时零售行业大盘增长不及预期；新业务UE改善不及预期；外卖出海业务进展不及预期；AI发展不及预期等。