2025年上半年公司收入、业绩维持快速增长。2025H1，公司实现营收9.17亿元/+189%；实现经调整净利润1.52亿元/+179%。收入与业绩表现均优于此前盈利预告（预告期内营收/净利分别不低于8.5/1.4亿元），受益于素质教育产品与服务质量不断提升、合规转型后素养业务重新并表、市场开拓效果显著。分业务看，2025H1综合素养业务实现收入7.23亿元/+513%，辅导项目实现收入0.89亿元/+18%，素养及辅导业务期内报读人次和续保率等各项指标创新高。全日制复习项目实现收入1.01亿元/-18%，分析系省内普通高中扩招，初四复读需求承压，但我们预计对高四复读业务影响相对有限。
　　快速扩张的同时成本费用控制能力表现突出，研发等其他经营开支略微影响归母净利率。2025H1公司毛利率为45.0%，同比持平；费用端，销售开支收入占比为6.8%/-0.3pct；公司行政开支收入占比为12.5%/-0.4pct，成本控制成效初显；其他经营开支收入占比为5.9%/+1.4pct，分析系“ALLINAI”战略下加大相关投入。总体来看，受其他经营开支项目影响，期内归母净利率略微下滑0.7pct至16.5%，但综合考虑公司目前处于快速扩张阶段，净利率保持在可控范围内，已能体现公司较优的成本费用管控能力。
　　合同负债同比增长28%，人才储备支撑持续成长。截至2025年上半年末，公司账上合同负债为5.87亿元/+28.2%，员工总数从3072人增至3592人。
　　全面推进“ALLINAI”战略，三年分红计划持续兑现。一方面公司积极打造人工智能课程，培养学生使用AI工具能力，另一方面公司将AI技术广泛应用于经营各个环节，助力降本增效。此外，公司本次宣派中期股息每股10.7分人民币，总金额为9075万元，分红率约为60%（2024年分红率约50%），三年分红计划持续兑现。假设末期维持该派息政策，则对应股息率约为4.4%。
　　风险提示：政策及舆论风险；教师流失；竞争加剧；全日制业务需求下滑等。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。2025年上半年度公司凭借优质产品、服务及口碑积累，期内规模持续快速扩张的同时，续报率等运营指标屡创新高，收入及业绩维持快速增长。考虑到下半年度课程交付更集中，归母净利率有望环比提升，且中长期看AI技术也有望赋能降本增效。我们预计2025-27年归母净利润3.4/4.2/5.2亿元（上调幅度3/5/7%），同比增速为76%/24%/24%，最新市值对应PE为12/10/8x。当前K12教培行业经历快速修复后增速自然放缓、市场越发注重盈利质量和股东回报，公司区域内竞争优势突出、发展战略清晰，并逐步提升分红率回报股东，质地及估值性价比均突出，维持“优于大市”评级。