FY24业绩概览：FY24公司总收入11.0亿元，同比+125.2%；归母净利润1.92亿元，同比+114.0%；归母净利润1.93亿元，同比+116.1%。公司合同负债为6.02亿元，主要为素质教育业务预收款增加，同比增长184.3%，为明年财务业绩增长提供保障。
　　素质教育业务为主要增长引擎：分业务看，FY24公司全日制复习贡献收入2.1亿元，同比增长1%；辅导项目贡献收入1.8亿元，同比增长25%；素质教育贡献收入7.1亿元，同比增长411.2%。素质教育业务快速增长，业务收入已占总收入的36%，已成为公司业务增长的主要引擎。截至报告期内，公司共有3,072名员工，相较23年底846名员工人数呈数倍增长，为公司的高速增长提供了坚实的基础。
　　 AI赋能教育，提升教学效率：公司坚定推进“All in AI”战略，对核心产品“鲸准教系统”进行AI升级，构建“千人千面”学习路径，精准预测学生薄弱点并针对性提升成绩。其中，作文智能批改系统已在初中阶段落地应用，显著提升教师批改效率。同时，“青椒AI助教”全面升级并接入Deepseek R1，在逻辑性、内容精准度等方面表现优异，覆盖教案撰写、教学活动设计、学情分析等全场景，大幅提升备课效率与教学质量。公司还内部部署多款智能体，初步形成覆盖教学、管理与服务的AI生态体系，有效提升产品服务质量和经营管理效率。
　　利润率总体稳定，分红比例逐年提高：FY2024公司毛利率为46.3%,同比降低0.7pct。从费用率来看，FY24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.90%/12.73%/4.3%/1.07%，同比+1.6/+0.9/-2.0/-0.76pct，在毛利率提升和各项费率的良好管控下，公司的经营利润率/归母净利率同比下降1.3/0.9PCT至23.6%/17.5%，总体保持平稳。此外，公司重视股东回报，派息比例逐年提升。2024-2026年分红比例计划分别为50%、60%、70%，股息分末期和中期两次派付。
　　目标价5.9港元，给予买入评级：公司作为华南地区的教培行业龙头，双减后积极促进业务合规转型，逐步重回正常经营发展轨道，广州业务持续稳健发展，深圳及佛山仍有较大的发展空间。我们预期公司25-27年收入预测达到20.59/25.74/30.21亿元，同比增长86.8%/25.0%/17.4%；25-27年归母净利预测3.37/4.32/5.16亿元，同比增长75.0%/28.2%/19.6%；我们采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率1%），求得合理股价应为5.9港元，比当前股价高出48.2%，给予买入评级。
　　风险提示：政策影响，市场竞争风险，网点扩张不及预期