事件概述
　　2024年公司收入/净利润/经调整净利11.02/1.92/1.93亿元，同比增长125.2%/114.0%/116.1%，符合业绩预告。剔除公允价值变动损益、其他收入及其他收益、出售及注销附属公司投资收益、信贷亏损、联营合营公司业绩后归母净利为1.71亿元，同比增长104.2%。
　　2024年公司合同负债为6.02亿元，同比增长184.3%，为未来业绩的高速发展提供保障。公司拟派发2024年度股息0.123港元，约占年内利润的50%，股息率2.96%。
　　2024年12月31日，公司成功完成与关联方谈判，收购深圳市卓越教育培训中心及深圳万蝶教育培训中心100%的股权，以进一步拓展专业教育培训业务，并为实现长期业绩增长奠定基础，该交易于2025年1月1日完成，现金代价人民币1元。
　　分析判断:
　　素质教育实现高增长，员工人数高增为未来业务发展提供动力。（1）分业务看，2024年公司全日制复习/素质教育/辅导项目分别为2.07/7.13/1.81亿元，同比增长1.0%/411.7%/25.2%，其中素质教育增长迅速，主要由于公司产品完成素质教育转型，且需求旺盛。公司素质教育产品深受家长和学生的喜爱，续读率屡创新高，相关业务经营收入大幅提升。公司关注AI技术的快速发展，适时提出全面拥抱AI战略，自主研发适合教育场景的垂直应用，为老师、学生、管理团队赋能，为老师与学生提供更高效、更优质的教学及学习场景，成功上线多款AI智能体，初步形成内部AI智能体生态系统。（2）截至报告期内，公司共有3072名员工，23年底为846名，高增长既有并表因素也有新增储备。
　　2024年净利率降幅高于毛利率主要由于销售及管理费用率提升、所得税占比提升、其他收入下降。（1）2024年公司毛利率/归母净利率分别为46.3%/17.5%,同比下降0.7/1.2PCT。从费用率来看，24年销售/管理/财务费用率分别为6.9%/12.73%/1.07%，同比增加1.57/0.9/-0.77PCT；其他收入/收入占比下降3.1PCT，其他收入主要为银行存款、销售教材收入；其他亏损/收入占比提升1.8PCT，主要为全日制幅度业务场地优化带来的物业、厂房及设备损失；公允价值变动亏损/收入下降7.9PCT；出售附属物业收入/收入下降3.9PCT；信贷亏损减值/收入下降0.5PCT；联营合营公司亏损/收入下降1.3PCT；所得税占比增加0.4PCT。
　　培训预收款大幅增加，为下半年教育业务提供保障。截至2024年公司合同负债为6.02亿元，同比增长184.3%，我们分析主要为素质教育业务预收款增加，为2024下半年教育业务经营提供确定性保障。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，公司招生人次、辅导课时数大幅提高以及预收款的大幅增加为素质教育高增提供保障，公司积极接入人工智能，实现降本增效；（2）长期来看，除广州进一步提升份额，深圳、佛山仍有较大空间。我们维持盈利预测，维持公司25-26年收入预测19.85/25.02亿元，新增27年收入预测31.21亿元；维持25-26年归母净利预测3.31/4.23亿元，新增27年归母净利润预测5.32亿元，对应维持25-26年EPS预测0.39/0.5元，新增27年EPS预测0.63元，2025/3/20日收盘价4.16港元对应25-27年PE为10/8/6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险；网点扩张不及预期的风险；学费提价及学生招生不及预期的风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险