本报告导读：
　　零跑汽车发布2025年中期业绩公告，业绩表现亮眼。考虑到新车周期开启驱动销量提升，海外市场拓展加速，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到新车周期开启驱动销量提升，海外市场拓展加速，我们上调公司2025/26/27年营业收入预测至653/1098/1545亿元，归母净利润为13/48/76亿元。我们用PS法为公司估值，参考可比公司，我们上调公司2025年估值至1.6倍PS，对应目标价85.78港元（按1港元=0.9106人民币汇率换算）。维持“增持”评级。
　　零跑汽车发布《截至2025年6月30日止六个月的中期业绩公告》。公司25H1实现营收242.5亿元，同比+174.0%；实现净利润0.3亿元，首次实现半年度净利润转正，成为中国造车新势力中第二家实现半年度盈利的企业。分季度来看，公司25Q2实现营收142.3亿元，同比+165.5%，环比+42.0%；实现净利润1.6亿元，同环比均转正。
　　业绩表现亮眼：交付量与毛利率创历史新高，半年度净利润转正。2025H1，零跑汽车累计交付新车22.2万辆，同比+155.7%，登顶中国新势力品牌销量榜首。其中25Q2交付13.4万辆，同比+151.7%，环比+53.2%。盈利指标显著优化：25H1毛利率14.1%，同比+13.0pct；25Q2毛利率13.6%，同比+10.8pct，环比-1.3pct；25H1净利润0.3亿元，同比转正；25Q2净利润1.6亿元，同环比均转正。根据我们测算，公司25Q2单车收入为10.6万元，同比+0.6万元，环比-0.8万元；单车净利为0.1万元，同比+2.4万元，环比+0.3万元。
　　25H1出口销量新势力第一，海外本地化加速落地。2025H1，公司出口20375台，位居造车新势力品牌第一；产品全球化布局加速：首批B10车型已于7月正式启运欧洲，计划在9月慕尼黑国际车展全球上市。制造本地化取得关键进展：8月7日，首台零跑C10 OTS在马来西亚吉打州Stellantis集团Gurun工厂成功下线，为量产奠定坚实基础。根据规划，公司将于2026年底前建成欧洲本土化制造基地，持续深化全球供应链布局。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨