零跑汽车在智能电动汽车领域展现出强劲的成长势能。零跑汽车于2015年12月成立，公司主要业务是汽车产销。2024年期间，公司营业收入随销量快速增加而增长，规模从2020年的6.31亿元增至2024年的321.64亿元，期间CAGR达到167.17%。2024年公司归母净利润为-28.21亿元，虽仍处于亏损状态，但已呈现明显改善趋势。2021-2024年期间，公司分别实现销量4.4/11.1/14.4/29.3万辆，对应单车ASP7.06/11.14/11.62/10.95万元。
　　凭借垂直整合与技术突破，零跑以全域自研构建核心竞争壁垒。零跑由大华创始人朱江明于2015年联合创立，早期获大华技术、设备与资金支持。在全域自研理念下，零跑通过高度垂直整合的研发体系实现核心技术自主可控，核心自研板块包括整车架构、电池系统、电驱系统、EEA、智能座舱和驾驶系统，并迭代出四代LEAP车型架构。公司在自研广度/深度具备优势：公司已构建起高度协同的产业生态，且自研+自供比例较高。公司通过国内三大基地产能爬坡与海外基地阶段性投产，到2026年，公司年产能有望破100万辆，支持后续全球化战略落地。
　　凭借全生态产品矩阵，以高性价比策略深度扎根下沉市场。零跑汽车现已推出C系列和B系列车型。其中，C系列车型包含C11、C01、C10和C16，主打12-20万价格带，该系列凭借错位竞争及智能化成为2023-2024年期间的销量主力。B系列车型包含B10、B01、B05，主打10-15万元价格带，该系列预计凭借高性价比进一步提升公司市占率。此外，公司还计划推出主打20万元以上市场的D系列，包含SUV和MPV，作为公司的高端旗舰车型系列。未来，公司或推出聚焦7万元市场的A系列车型以进一步完善公司产品矩阵。
　　欧洲市场蓝海广阔，Stellantis合作有望共赢。2023年10月，零跑向Stellantis定向增发1.94亿股H股，双方计划成立合资公司，并签署独家销售协议，覆盖产品分销、生产及零部件供应。Stellantis是一家跨国汽车制造企业，2024年实现汽车销量约560万辆，同比-9.7%，实现营收1642亿美元，同比-21.91%。虽然Stellantis近年业绩波动明显，但Stellantis在海外拥有大量的销售渠道和工厂，与零跑互补优势明显。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收608.38/ 837.99/ 1105.19亿元，归母净利润分别为1.31/26.41/43.12亿元，EPS分别为0.10/1.98/3.22元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车渗透率不及预期；新品发布不及预期；汽车行业竞争加剧等。