事件描述
　　公司2025年一季报发布，实现营收100亿元，毛利率14.9%。
　　事件评论
　　零跑2025Q1平均单车收入持续提升，毛利率再创历史新高超预期。零跑汽车2025年一季度销量8.8万辆，同比+162.1%，环比-30.6%，其中C系列占比约77.5%，同比+5.7pct。2025Q1公司实现营收100.2亿元，同比+187.4%，环比-25.6%，对应平均单车收入11.4万元，同比+1.0万元，环比+0.8万元。公司2025Q1毛利率达14.9%，同比提升16.2pct实现扭亏，环比+1.6pct，创历史新高，盈利水平超预期，同比提升主要系：1）规模效应；2）持续降本增效；3）产品结构优化；环比提升主要系战略合作带来的毛利增长。费用方面，2025Q1销售、行政及一般费用率9.9%，同比-6.4pct，环比+2.1pct；研发费用8.0亿元，对应研发费用率8.0%，同比-6.9pct，环比+1.3pct，公司计划全年持续加大研发投入，预计2025年智驾总投入8亿元。受益于前述多种因素公司盈利水平表现超预期，2025Q1公司实现归母净利润（GAAP）-1.3亿元，同比大幅减亏，对应利润率-1.3%，对应单车盈利-0.1万元，同比+2.9万元，环比-0.2万元，环比下降主要系规模效应有所下降而部分费用支出较为刚性。
　　零跑汽车全球强势新车周期正当时，智驾规划加速，看好未来销量及盈利双升。目前公司覆盖5-20万价格带不同细分市场，并实现T03和C10出海，未来三年公司将每年在全球推出2-3款产品，其中B10现已上市，后续2025年计划再推出B系列的2款车型，价格在10-15万元。渠道端，零跑国内坚持“1+N”渠道发展模式，截至2025年3月底，零跑布局销售门店756家门店（289家零跑中心，467家体验中心），服务门店449家，覆盖279个城市，2025Q1单店店效同比提升50%左右，未来公司计划到2025年底新增覆盖80个空白市、县，地级市以上城市覆盖率提升至90%。海外方面，公司2025Q1海外渠道数量超500家（欧洲超450家，亚太近50家），实现出口7,564辆，未来预计2025年底启动C10马来西亚本地化组装项目，2026年实现欧洲本地化制造。智驾方面，公司加大对智驾领域投入，零跑LEAP 3.5将在A/B/C/D四大系列普及，并支持终身免费OTA升级。
　　国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与Stellantis反向合资开启全球大征程。1）国内：公司以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升。2）海外：公司与全球第四大汽车集团Stellantis合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献。预计公司2025-2027年销量分别为57、89、121万辆。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。