事件：2025年5月19日公司发布2025年一季度业绩报告，2025年第一季度公司实现收入100.2亿元，同比增长187.1%，实现归母净利润-1.3亿元，2024年同期为-10.1亿元，同比大幅减亏，2024年第四季度公司归母净利润为0.8亿元，环比有所亏损。
　　毛利率创历史新高：2025年第一季度公司毛利率创历史新高，达到14.9%，2024年第一季度为-1.4%，2024年第四季度为13.3%，公司毛利率环比提升1.6pct。公司毛利率同比提升的原因为：1）销量上升带来的规模效应；2）持续进行的成本管理工作；3）产品组合的优化。环比改善的主要原因为公司战略合作带来的毛利增长。
　　一季度交付量同比大幅提升，零跑B10交付超万辆：公司一季度汽车交付量为87552辆，同比增长162.1%，其中C系列车型一季度交付67812辆，占总销量的77.5%，较2024年同期销量占比提升了5.7pct。公司全新B平台车型B10于2025年4月10日正式上市至今交付超万台，实现上市即上量。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.07/14.57/31.31亿元，对应PE分别为188.20/52.52/24.44倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品销量不及预期，宏观经济波动风险，出海进展不及预期。