财务端持续向上，25Q1毛利率创新高；
　　2025Q1，公司实现营业收入100.2亿元，同比+187%。毛利率为14.9%，环比+1.5pct，并达历史新高。毛利率改善主要受益于战略合作业务、产品组合优化及销量规模效应持续提升。此外公司严格控制费用，25Q1归母净利润亏损1.3亿元，同比减亏8.2亿元。
　　2025已推出B10，新款C10，新款C16三款车型，均取得较好表现，且新车周期仍未结束；
　　①B10：B10于2025.04.10上市，定价9.98-12.98万元，且在11.98（510km续航）及12.98万元版搭载激光雷达+高通8295座舱芯片+高通8650智驾芯片，性价比高。得益于强劲产品竞争力，零跑B10在4-5月批发量分别为0.66、1.01万辆，月销已过万，且边际向上趋势不减。
　　②新款C10：2026款C10于2025.05.15上市，相比2024款，新款升级多项配置，如全系电子电气架构升级至LEAP3.5，高配新增800V高压快充平台，高配纯电续航提升至605km等。此外2026款C10定价12.28-14.28万元，起售价相比老款降低6000元。得益于降价增配，零跑新款C10竞争更强，预售24小时订单突破1.55万辆，且智驾版车型占比40%，改款成效显著。
　　③新款C16：2026款C16于2025.06.18上市，除保留原有六座版，还新增大五座版，与新款C10类似，新款C16电子电气架构全面升级为LEAP3.5，纯电标配800V高压快充平台。定价延续降价增配策略，新款定价15.18-17.88万元，起售价相比老款降低4000元。此外根据车fans数据，新款C16客户年龄跨度大，五座版客户更年轻，六座版则更多为家庭用户。故相比于老款，新款C16新增五座版后受众人群扩张，市场需求总量有望得到提升，改款较为成功。
　　④B01及新款C11：B01将于2025.06.29开启预售，预计将延续零跑B10展现的高性价比产品塑造能力；新款C11已在工信部第十八批减免车辆购置税的新能源汽车车型目录中亮相，预计近期即将上市，新款C11有望延续新款C10/C16的市场定价策略，维持较强竞争力。
　　已连续3个月位列新势力销量榜首位，渠道网点迅速扩张，国内海外销量高增趋势不减；
　　2025年3-5月，零跑批发量分别达3.7、4.1、4.5万辆，连续三个月位列新势力销量首位。且海外持续向好，2025年1-5月累计出口量超1.72万辆，稳居新势力累计出口销量冠军。随公司新品持续在国内外推出，叠加渠道高速扩张（全球网点已超1500家），预计后续国内外销量将维持当前亮眼走势。
　　盈利预测：考虑到公司强劲新车周期及持续成功的产品策略，我们维持此前预测，预计2025-2027年净归母净利润分别为1.1/25.7/50.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期、海外关税风险等