公司公告：公司2025Q2收入为142.3亿元，同环比分别为+165.5%/+42.0%；单季度权益持有人应占净利为1.63亿元（2024Q2为-12.0亿元，2025Q1为-1.3亿元）。
　　2025Q2公司再次实现正盈利，毛利率表现超预期。1）Q2公司营收同环比均大幅改善。公司Q2完成多款新车上市，包括零跑B10（4月10日上市）、新款C10（5月15日上市）、新款C16（6月18日上市），最终单季度实现销量13.4万辆，同环比分别+151.7%/+53.2%。公司整体ASP为10.6万元，同环比分别+5.5%/-7.3%。此外公司战略合作、碳积分交易也带来一定的收入增加。2）Q2毛利率超我们预期。公司Q2单季度毛利率为13.6%，同环比分别+10.8/-1.3pct，同比显著改善的主因为规模效应/其他业务产生的收益，环比下滑主要原因为Q1确认战略合作带来的毛利较多。3）费用率同环比持续改善。公司Q2销售/管理/研发费用率分别为5.6%/2.8%/7.7%，同比分别-3.3/-2.7/-5.4pct，环比分别-0.5/-1.0/-0.3pct。渠道方面，截至2025年6月底，公司销售服务网络已覆盖286个城市，较去年同期新增88城，共布局806家销售门店（环比Q1末新增50家）。预计到2025年年底将新增覆盖60个空白市、县，地级市，城市覆盖率将提升至90%。4）出口：2025Q2公司出口1.3万辆，环比+70%。首批B10已于2025年7月正式发往欧洲，并将于9月在慕尼黑车展正式上市。截至6月底，零跑国际已在海外建立了超过600家（环比Q1末新增100家）兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超过550家（25Q1末为450家），在亚太市场近50家。同时公司积极推动本地化产能建设，马来西亚工厂8月已完成首台零跑C10-OTS车辆完成装配下线，公司计划于2026年底前建立欧洲本土化生产基地，进一步推动全球市场布局。5）最终公司Q2单季度实现盈利1.63亿元，单车盈利0.12万元/辆。
　　盈利预测与投资评级：由于公司新车反馈较佳，我们上调公司2025年归母净利润预期至8.8亿元（原为6.1亿元），基本维持2026-2027年归母净利润预期为44.0/76.7亿元，对应PE为95/19/11x。考虑公司卡位主流新能源车市场，在研发/渠道/供应链管理多方面优势明显，协同Stellantis集团出海战略明确；此外与一汽在新能源汽车领域开展战略合作，协同发展可期。我们维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期等