船企巨无霸诞生，中船系重组进程再加速——中国船舶复牌点评
　　事件：中国船舶此前于8月13日起停牌，8月19日起复牌。
　　船舶重工本次合并重组进展速度超预期，后续关注解决同业竞争的进展，后续进程有加速可能。中船集团25年初承诺：1）沪东中华（手持订单约203亿美元）：三年内剥离不宜注入的资产，此后再提议注入中国船舶；2)黄埔文冲（手持订单约56亿美元）：五年内解决黄埔文冲与存续上市公司间的同业竞争。
　　风险提示：民船新接订单不及预期；航运业碳减排政策执行力度低于预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。
　　(联系人：王晨鉴/闫海)
　　出口会否持续“超预期”？——“反脆弱”系列专题之十三
　　抽丝剥茧：谁在拉动出口？对新兴国家出口生产资料、对非美发达国家出口消费品（详见正文）
　　风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形式变化。
　　(联系人：赵伟/屠强/浦聚颖)
　　网易云音乐（9899.HK）点评：1H25在线音乐增长可观，控费好于预期
　　调整盈利预测，维持买入评级。总体来看，公司在差异化版权策略上足够坚定（独立音乐人、原创音乐人、特色版权等），迎合年轻用户的打法亦为中长期增长垫定从基础，收入/利润双端潜力充足。我们切换到26年进行估值，参考可比的影音内容和社区公司（音乐流媒体腾讯音乐、Spotify；视频流媒体奈飞、芒果超媒，以及流媒体社区哔哩哔哩、快手等），综合考虑单用户价值和PE水平，给于26年目标价349港币，基于27%的上升空间，维持买入评级。
　　风险提示：付费用户增长不及预期；第三方授权变动风险；行业政策监管变化；新兴互联网娱乐形式冲击的风险。
　　(联系人：林起贤/袁伟嘉)