中芯国际（688981）点评：Q2营收和毛利率皆超指引，Q3重回稳健增长
　　事件：1）公司港股公告2025年二季报，实现营业收入22.09亿美元，YoY+16.2%，QoQ-1.7%，连续第四个季度超20亿美元，且高于指引（QoQ-4%~-6%）；归母净利润1.32亿美元，YoY-19.5%；毛利率20.4%（QoQ-2.1pct），其表现优于一季度指引区间（18%-20%）。公司25H1合计实现销售收入44.6亿美元，YoY+22%；毛利率为21.6%，YoY+7.6pct。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司25Q3指引及股本变化，我们调整公司2025-2027年的归母净利润预测为50.93/64.08/72.21亿元（原53.29/67.94/76.66亿），对应2025-2027年A股股价PE为142/113/100X，我们认为公司的先进制程溢价持续，短期波动不改晶圆代工自主可控和本土化制造长期趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；先进制程研发不及预期；产能释放节奏不及预期。（详见正文）
　　(联系人：袁航)
　　华虹公司（688347）点评：Q2毛利率超指引，Q3展望积极
　　事件：公司港股公告2025年二季度营收5.661亿美元（yoy+18.3%，QoQ+4.6%，预期5.5-5.7亿美元）；毛利率为10.9%（yoy+0.4pct，QoQ+1.7pct，预期7%-9%）；实现净利润800万美元。25Q2营收符合指引区间，毛利率超预期。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。根据二季报，我们上调了公司稼动率以及进行股本调整，预计公司2025-2027年归母净利润为7.17/12.63/15.35亿（原7.71/12.65/15.36亿），对应2025-2027年PE为155/88/73X，由于晶圆代工环节资产偏重，PB定价较为合理，根据Wind公司目前PB（LF）为2.64X，SW集成电路制造指数平均为3.47X，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。（详见正文）
　　(联系人：袁航)