2023和2024年夏天风险资产动荡复盘——全球资产配置热点聚焦系列之三十一
　　经历了二季度的风险偏好改善，全球股市快速反弹，美股、德股均创下历史新高。进入三季度，目前风险资产的情绪和估值均处于高位，市场关注是否会重蹈过去2年夏天的覆辙，出现显著回撤。除了美元外，当前美股估值较过去2年同期更高，美债利率水平与过去2年同期水平接近，我们回顾了过去2023年和2024年风险资产回调的过程，并且梳理了2025年夏天市场看得见和看不见的风险，为市场提供一定线索。（详见正文）(联系人：冯晓宇/金倩婧/林遵东/涂锦文/王胜)
　　成长性可验证，有望迎来重估——香港交易所（00388）深度
　　估值复盘：下限基本为30倍PE，上限可达近70倍，基本面和流动性是核心驱动因子。2014-2015年PE∈【29，67】：受益于沪港通开通、H/A折价、公募/险资投资松绑，港交所估值在15年3月快速上行。2017-2018年PE∈【28，54】：16年末深港通开启为南向流入提供较好的基础条件，随着经济复苏，企业盈利向好预期&港股估值洼地属性吸引国内外资金流入；18年中美摩擦及美联储连续加息使得联系汇率下的港股市场资金面收紧，港交所估值回落。2020-2021年PE∈【29，68】：18年以来港交所针对未盈利科技企业、中概股革新IPO上市制度，随着港股市场结构优化，市场开始认可港交所作为新经济、中概股枢纽；叠加彼时全球处于低利率资产荒时代，内外资大幅流入港股市场。（详见正文）
　　(联系人：金黎丹/罗钻辉)