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　　6月经济：五大“异常”？——6月经济数据点评
　　总结：“前置效应”或致上下半年经济强弱切换，但站在长周期审视，2022年以来的经济集中调整阶段已接近尾声。“需求前置”与“财政前置”推高上半年经济增长，相应对影响下半年经济指标读数。中性情境，政策加码或出现在三季度末或四季度初。站在长周期审视，依据政策传导时滞，前期新开工走势推演，以及销售与房价增速见底迹象，经济筑底或在年底。
　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。
　　(联系人：赵伟/屠强/贾东旭/耿佩璇)
　　德源药业（832735）深度：慢病药企底蕴深厚，稳步推进“由仿转创”
　　投资分析意见：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.92/2.18/2.00亿元，最新市值对应PE分别为21/19/20倍，可比公司25年PE均值为43倍。因公司目前收入全部来自仿制药，创新药业务处于投入期，给予合理PE为29倍，随着临床数据读出，公司估值有进一步提升可能。公司目标市值56亿元，较25/07/15收盘有42%涨幅空间，给予“买入”评级。
　　核心假设风险：创新药研发不及预期、存量核心品种集采降价超预期、市场竞争加剧、核心研发人员流失等风险。
　　(联系人：刘靖/王雨晴)
　　Q2化工品价格探底后修复，行业供给扰动增多，底部信号明确—基础化工2025年Q2业绩前瞻
　　传统周期关注白马及细分行业的阿尔法；制冷剂配额锁定，景气长周期开启；农药供给扰动增多，行业由去库存转为去产能阶段；民爆行业集中度提升，叠加矿山资本开支增加，景气持续提升；“反内卷”政策持续发力，重点关注成本曲线扁平、同质化竞争严重行业，包括有机硅、新能源材料、染料等；成长细分行业重点关注电子材料及新能源材料产业链，国内自主控进程加快，相关领域将确定性修复。
　　风险提示：1）行业新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。
　　(联系人：宋涛/马昕晔/任杰/赵文琪/邵靖宇/周超/李绍程)