核心观点
　　年内降息概率下降，需求端政策或使得通胀预期得以延续，对债市形成持续性压制，债市做多窗口或进一步后移。
　　年内降息概率进一步下降
　　年内降息概率或在“财政替代货币、结构替代总量、预期管理”三重效应下进一步下降。首先，财政贴息≈定向降息，央行总量工具必要性下降；其次，结构性政策或抑制“全面降息”空间，更有利于防止资金空转；最后，通胀预期升温，央行降息更加谨慎，年内降息概率进一步下降。
　　“反内卷”行情下通胀预期被再次强化
　　在“反内卷”政策持续推进的背景下，通过供给收缩→价格信号→预期自我强化的路径实现，通胀预期被阶段性强化。虽然市场开始类比2016年的供给侧改革，提前押注再通胀，但仅仅基于供给收缩逻辑的通胀叙事可能延续性不强，需求端政策或为涨价预期提供更好的支撑，带动“反内卷交易”二次升温。
　　债市做多窗口或进一步后移
　　贴息政策通过“财政补位+结构性降息”组合，显著压缩了央行年内货币政策总量宽松空间，年内降息概率进一步下降，考虑个人贷款贴息政策将持续至2026年8月31日，预计下一次降息窗口将后移至2026年一季度，年内不排除有“防御式降息”可能。需求端政策或使得通胀预期得以延续，权益市场走势强劲短期或对债市形成持续性压制，做多窗口或进一步后移，曲线陡峭化概率提升。
　　风险提示
　　技术分析具有一定局限性；宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。