过去一周总结：债市持续修复，短端表现优于长端，城投表现优于二永。3-5Y城投收益率下行3bp，3-5Y高等级二永收益率下行1-3bp。本周五DR007加权平均利率1.43%，资金利率维持低位。
　　市场交易逻辑：1、资金利率低；2、买断式逆回购；3、股债跷跷板弱化；4、债市调整后趋势性回暖
　　核心观点：
　　近期债市对权益和商品市场上涨渐显脱敏，同步消化增值税调整影响，维持窄幅震荡修复格局。市场波幅区间逐步收敛，运行格局“上有顶、下有底”，短期缺乏趋势性突破动能。当前市场突破需要更强的政策催化剂：1、做多动能方面，需等待OMO利率调降或央行重启国债买卖等实质性宽松信号，否则难以突破前低；2、大幅调整需要收益率探前低触发止盈盘，或超预期政策引发权益市场强势上攻。
　　后市策略：展望后市，在权益市场未出现超预期上涨的情况下，债市仍将围绕'弱基本面+资金面宽松'的主线运行。我们维持小幅看多观点，预计收益率下行空间为5-10bp。相较7月4日的相对低点，3-5Y品种依旧具备补涨空间，3-5Y高等级二永债尚有6-10bp空间，3-5Y城投债具备5-9bp下行空间。
　　分类投资建议：
　　1、低风险偏好：（1）1Y大行二永本周收益率显著下行，但当前与OMO利差较历史低点仍有10bp左右空间；（2）从收益率曲线看，0.5Y和6Y国开债存在凸点，具备一定骑乘收益。
　　2、中等风险偏好：修复中段，关注3-5Y期品种补涨机会。（1）4年城投债存在凸点，对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高;（2）5Y低等级城投与OMO利差较历史低点为36bp；（3）4Y渤海银行永续债近期ofr收益率在2.45%左右。
　　 3、高风险偏好：（1）超长信用债较相对低点仍有7-10bp空间，超长期信用债仍有补涨空间；（2）中航产融1Y估值在5%左右，高风险偏好可关注；（2）可介入建发等短久期国企地产债，建发3Y收益率约2.7%。
　　风险提示：权益市场超预期；超长信用债流动性较弱；相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来