票息周观点：调整过后：久期+下沉
　　过去一周总结：市场修复进行时，信用表现优于利率，二永表现优于城投。3-5Y高等级二永收益率下行6-8bp，3-5Y高等级城投收益率下行2bp，3-5年低等级城投调整2-3bp。跨月后资金利率回落，本周五DR007加权平均利率1.42%，较上周下行23bp。
　　市场交易逻辑：1、政治局会议不超预期，利空出尽；2、股商债跷跷板；3、跨月资金平稳
　　核心观点：
　　政治局会议未释放超预期政策信号、商品权益市场调整、制造业PMI回落以及跨月资金平稳等多重因素作用下，本周债市启动修复行情。我们在上周周报《赎回潮的右侧信号？》中提出“若观察到二永债明显出现持续低估值成交，则标志着右侧信号的来临”，7月29日-30日二永连续两个交易日低估值成交预示市场已进入修复中段。债市调整与修复呈现明显速度分层，复盘历次债市调整速度：利率债＞银行永续债＞银行二级资本债＞城投债。在修复行情中，修复速度与调整速度对应，调整越快的修复的越快，板块内短端修复先于长端。本周二永收益率显著领涨，短端城投债随即快速跟进补涨。从市场运行逻辑来看，流动性相对偏弱的城投品种后续仍具补涨空间。考虑到国债增值税政策调整带来的市场影响，周一市场大概率调整，短期波动后建议关注城投，采取"拉久期+适度信用下沉"的策略。
　　后市策略：债市缺少主线逻辑的环境下，未来很容易受到风险偏好影响而呈现“股商债跷跷板”效应。政治局会议阶段性使得市场利空出尽，未来的市场影响因子仍在预期之外。周五盘后对于国债等利息收入的增值税政策预计导致下周一开盘出现市场快速调整，待政策冲击消化后，债市预计仍将延续当前修复行情，短期修复中段建议关注流动性偏弱城投补涨机会。
　　分类投资建议：
　　1、低风险偏好：（1）1-3Y大行二永本周收益率显著下行，但当前与OMO利差较历史低点仍有10-25bp空间；（2）从收益率曲线看，2Y、4Y和6Y国开债存在凸点，具备一定骑乘收益。
　　2、中等风险偏好：修复中段，关注城投补涨机会。（1）4年城投债存在凸点，对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高;（2）5Y低等级城投与OMO利差较历史低点接近40bp；（3）4Y渤海银行永续债近期ofr收益率在2.48%左右。
　　 3、高风险偏好：（1）中航产融1Y估值在5.2%左右，高风险偏好可关注；（2）可介入建发等短久期国企地产债，建发3Y收益率约2.8%。
　　风险提示：权益市场超预期；相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来