核心观点
　　国债期货远月合约因新券纳入可交割券范围，CTD券切换预期上升，价格可能承压；近月合约受老券支撑，表现相对抗跌，建议投资者重点关注T、TS两个品种2509-2603合约价差走扩的可能性。
　　恢复征税对于国债期货可交割的国债收益率有何影响？
　　部分债券恢复征收增值税主要通过影响国债期货可交割券的价格进而影响国债期货定价，政策落地后国债新券-老券利差预期走扩。各期限国债税后收益减少预计在4.5-12 bp范围内，国债新券-老券利差可能逐步向利率下限5bp附近靠拢。
　　哪些新券可能纳入国债期货合约交割范畴？
　　结合各品种合约最后可交易期限及一揽子可交割国债的发行期限及剩余期限要求，可判断哪些新券可能纳入国债期货合约交割范畴：
　　1、TL: 8月22日新发的30年期国债可能纳入TL2509、TL2512、TL2603合约交割范畴；
　　2、T: 8月22日新发的10年期国债可能纳入T2509、T2512、T2603合约交割范畴；但9月12日发行的7年期国债仅可纳入T2512、T2603合约交割范畴，不会进入T2509合约的交割范畴中；
　　3、TF: 10月24日首发的5年期国债不会进入TF2509合约的可交割范畴，但会进入TF2512、TF2603合约的可交割范畴；
　　4、TS: 8月14日发行的3年期国债因不符合剩余期限要求，不会进入TS2509、TS2512及TS2603合约的可交割范畴。9月12日首发的2年期国债仅可纳入TS2512及TS2603合约的可交割范畴。
　　本次恢复征税政策对国债期货各合约价格影响如何？
　　各期限新券发行后短期内不太可能切换为国债期货近月合约（2509合约）的CTD券，但对于T、TF、TS合约而言新发国债（7年、5年、2年期）有一定可能性成为远月合约（2512、2603合约）的CTD券，并且从概率上来看，新发国债成为T2603及TS2603合约CTD券的概率更高。
　　建议投资者关注T2509-T2603、TS2509-2603合约价差走扩的可能性。国债期货价格层面，远月合约（如T2603、TF2603、TS2603）因新券纳入可交割券范围，CTD券切换预期上升，价格可能承压；近月合约（如T2509、TF2509、TS2509）受老券支撑，表现相对抗跌，因此建议投资者重点关注近月合约和远月合约跨期价差走扩可能性，具体品种上，T、TS两个品种2509-2603合约价差走扩的概率更高。
　　风险提示
　　久期测算口径可能存在一定偏差；宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。