事件：8月5日，公司发布2025Q2业绩公告，2025Q2实现收入27.87亿美元/同比+4%，归母净利润2.15亿美元/同比+1%，核心经营利润3.03亿美元/同比+14%。
　　净增门店中加盟店占比已达先前目标，系统销售额增长环比提升。1）门店扩张：截至2025Q2，公司门店总数达到16978家，其中，肯德基/必胜客门店数分别为12238/3864家。2025Q2，净新增336家门店，其中，肯德基净新增295家，包含119家加盟店（占比40%），必胜客净新增95家，包含21家加盟店（占比22%）。预计2025年肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比将分别达到40%-50%和20%-30%，提前达成先前目标，未来将在既定目标范围内逐步提高净新增门店中加盟占比。2）系统销售额：不计及外币换算影响，2025Q2公司系统销售额同比+4%，环比提升，主要得益于4%的净新增门店贡献以及1%的同店销售额增长。
　　Q2同店销售正增，利润率持续提升。1）同店销售：2025Q2，公司整体/肯德基/必胜客同店销售额分别实现1%/1%/2%的正增。同店交易量同比+2%，连续第10个季度实现增长，其中，肯德基/必胜客同店交易量分别同比0%/+17%，客单价分别同比+1%/-13%，肯德基客单价提升主要系外卖占比提升，必胜客客单价下降符合提供更具性价比产品的策略。2）餐厅利润率：2025Q2，餐厅利润率为16.1%/同比+0.6pct。肯德基方面，餐厅利润率为16.9%/同比+0.7pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为30.7%/27.0%/25.4%，同比0.9/+1.1/-0.9pct；必胜客方面，餐厅利润率为13.3%/同比+0.1pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为32.5%/28.3%/25.9%，同比+0.9/0/-1.0pct。餐厅利润率的提升主要得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支的减少，肯德基人工费用率的提升主要系更高的外卖占比导致骑手成本上升，必胜客利润表现受自助餐活动影响。3）经营利润率：2025Q2同比+1pct至10.9%，创Q2新高，得益于餐厅利润率增长和管理费用的减少。
　　外卖销售显著增长，数字订单占比提升，会员数持续增加。2025Q2，1）外卖销售：受外卖平台活动影响，公司外卖销售同比+22%，占餐厅收入的45%/同比+7pct。其中，肯德基/必胜客外卖销售同比+25%/+15%，占各自餐厅收入的45%/43%，同比+7/+5pct。2）数字订单：数字订单收入达24亿美元，占餐厅收入的94%/同比+4pct。3）会员数：肯德基及必胜客的会员数合计约5.6亿/同比+13%，会员销售额占比64%/同比1pct。
　　店型持续创新优化，资本支出目标下调，股东回馈稳步推进。1）店型创新：截至2025Q2，肯悦咖啡已开至1300多家，全年开店目标从1500家提升至1700家；必胜客WOW新店型自2024年5月首店，至今已超200家，其中，10家新店为新城市拓展门店，为必胜客进入低线城市提供新的解决方案。2）资本支出：公司持续对门店进行优化，2025H1，肯德基单店资本支出从150万元下降至140万元，必胜客单店资本支出从120万下降至110-120万元，必胜客WOW新开门店单店投资为65-85万元，单店投资成本的下降带动2025年资本支出目标从7-8亿元下调至6-7亿元。3）股东回馈：2025H1，公司向股东回馈5.36亿美元，其中股票回购/现金股息分别为3.56/1.8亿美元，考虑已宣布的2025H25.1亿美元的股票回购协议，2025年预计全年股东回馈至少12亿美元，2025-2026年向股东回馈30亿美元的目标稳步推进。4）董事任命：8月5日，公司公告董事会规模从12名董事扩充至13名，委任嘉御资本创始合伙人兼主席卫哲先生为董事。
　　投资建议：公司作为国内餐饮行业龙头，立足于优质产品，持续创新商业模式，优化菜单、流程，吸引更多客群；多年来积累品牌实力，持续加大对于数字化、供应链、门店店型等方面的投入和创新，积累会员，降本增效。长期来看，公司业绩具有韧性，预计公司2025-2027年营业收入分别为117.96/124.67/133.24亿美元，归母净利润分别为9.3/10.3/11.1亿美元，当前股价对应PE分别为17.6x/16.0x/14.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）门店扩张不及预期；2）同店销售不及预期；3）食品安全问题。