投资要点：
　　AMC公司，即不良资产管理公司，历史可追溯至亚洲金融危机时期，当时主要负责接收银行体系的不良资产。
　　20世纪90年代，在中国经济体制改革的过程中，国内企业积累了不少呆账、坏账，商业银行不良资产大量堆积。1999年，为应对亚洲金融危机，也为能够更好满足WTO的入会要求，中国政府决定成立AMC公司，以承接银行体系的不良资产，四大AMC应运而生。作为全国首批资产管理公司，信达资产、长城资产、东方资产、华融资产（（后更名为中信金融资产），分别对口接收来自建设银行以及国家开发银行、农业银行、中国银行、工商银行的不良贷款，拉开了中国不良资产管理行业的序幕。
　　正如我们之前发布的报告，《长城资产举牌建行，长期资金入市逻辑再强化》中所述，当前四大AMC公司普遍面临一定压力，而权益性投资有利于改善其经营业绩。
　　地产风险的持续暴露，是AMC公司经营承压的主因。2021年之前，四大AMC与主要房企保持着紧密的合作，相应承担了较大规模的风险敞口。以中信金融资产、信达资产为例，上述两家AMC公司2021年收购重组类不良资产中房地产行业分别占比46.3%、42.0%。2022年后，在监管的指引下，AMC公司也肩负着参与房地产风险化解的社会责任，中信金融资产、信达资产房地产行业占收购重组类不良资产比重分别上升至2024年的48%、71%，是其主营业务盈利能力承压的主要因素。
　　2022年受房地产行业下行及资本市场剧烈波动影响，AMC公司盈利能力大幅下滑。其中，中信金融资产、长城资产在2022年分别出现277.9亿元、453亿元的亏损，主营业务承担了较大的压力。也因此，上述两家公司对于寻找额外收入来源，扭转经营困局上具备较强的诉求，权益投资的积极性明显强于信达和东方。
　　四大AMC经营情况、资产结构各有不同，权益投资积极性可能存在差异。
　　业务收入结构上，东方资产明显区别于其他三家AMC，不良资产经营分部仅贡献了全集团12%的收入，而其他三家主营业务贡献均过半。东方资产在多年的发展中，旗下涵盖中华联合保险、大连银行、东兴证券等多家金融子公司，证券中收、银行净利息收入、保费收入贡献较多，也因此在合并口径中，东方资产的主营业务收入占比与其他三家AMC呈现出了较为显著的差异。
　　资产结构上，金融投资是AMC公司资产端最为主要的配置方向，2024年平均占比为57%，其中交易性金融资产、债权投资、其他债权投资分别占比36%、14%、7%，债权投资类资产涵盖不良债权资产、债券以及信托等非标资产。与其他三家AMC不同，中信金融资产在2022年业务调整完成后，已经不再配置贷款类资产，而其他三家AMC贷款占比均处于20%以上的水平。
　　从权益投资积极性的角度来看，中信金融资产、长城资产举牌银行股的积极性较强。而东方资产目前实控大连银行，在“两参一控”的监管限制下，目前无法进一步参股其他银行，但不排除未来财务性投资银行的可能。
　　如何评估AMC未来对银行的投资规模？ 
　　（1）乐观情景：假设未来信达资产、中信金融资产、长城资产将45%的理论上限金额配置为权益性资产，新增权益投资中70%的资金投向银行股，则信达资产、中信金融资产、长城资产将分别贡献增量资金795亿元、731亿元、222亿元，合计贡献资金1747亿元。
　　（2）中性情景：假设未来信达资产、中信金融资产、长城资产将30%的理论上限金额配置为权益性资产，新增权益投资中50%的资金投向银行股，则信达资产、中信金融资产、长城资产将分别贡献增量资金378亿元、348亿元、106亿元，合计贡献资金832亿元。
　　（3）谨慎情景：假设未来信达资产、中信金融资产、长城资产将15%的理论上限金额配置为权益性资产，新增权益投资中30%的资金投向银行股，则信达资产、中信金融资产、长城资产将分别贡献增量资金114亿元、104亿元、32亿元，合计贡献资金250亿元。
　　重申观点，长期资金持续入市，利好银行板块估值提升。
　　我们坚定看好长期资金入市的投资主线，当前银行股普遍破净的估值与其稳定的分红和业绩表现难以匹配。展望未来，期待在以AMC为代表的长期资金持续入市下，银行板块迎来估值系统性修复的机遇。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。