核心观点：
　　本期：2025/7/28~8/3，下期:2025/8/4~8/10，数据来源于iFind、CFETS。
　　增值税对银行债券配置的三点影响
　　8月1日，财政部、税务总局公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。新政如何影响机构债券配置税收？
　　对于银行自营投资，利息收入按6%缴纳增值税。根据2016年36号文，银行自营投资债券产生的利息收入征收增值税率为6%。测算新规后银行投资各类债券的收益率变化情况。国债预期收益率下降11.0bp，政金债预期收益率下降11.6bp，地方债预期收益率下降11.8bp，二级债预期收益率下降11.1bp，永续债预期收益率下降11.4bp。
　　对于公募基金，预计标准与资管机构持平。《关于企业所得税若干优惠政策的通知》中，“对证券投资基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股权的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业所得税”，税收减免仅为利息与差价部分的所得税。
　　对于资管产品，按2017年56号文，资管产品管理人发生的增值税应税行为，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税。
　　从具体影响幅度来看，一只票面利率2%的债券，增值税对其实际收益率的影响在6bp（资管机构）~12bp（银行自营），若新发债券票面能承接增值税成本，对老券影响偏中性；从资产比较视角来看，利率债性价比降低，而信用债不受到影响，配置价值提升；从税率比价视角来看，自营机构与公募基金税收差异进一步拉大，公募投资债券税收优势继续放大，银行委外投资性价比提升。
　　哪些银行的债券配置偏好预计受新规影响较小？基金投资占金融投资比重高的银行影响较小，其中江苏银行（22%）、成都银行（21%）、青岛银行（20%）、青农商行（22%）委外占比高于20%。往后看，公募基金与自营投资税收差异进一步拉大，银行对通过公募基金委外投资偏好可能提升，预计银行金融资产配置端公募投资占比提高。
　　今年的新发债受增值税影响，对银行盈利水平影响？预计银行后续持有国债4.53万亿元、地方债2.42万亿元、政金债1.30万亿元、商业银行债4541亿元。银行今年需新增缴纳增值税23亿元，对利润影响不大。若银行持有的债券均需缴纳增值税（该假设较强且实际需落地时间较长，且未考虑新规后发债票面利率的抬升），预计影响如何？假设，对于国债/政金债/金融债/地方债，票面利率为2024年投资收益率，计算新缴纳增值税对净利润的影响幅度在6.3%左右，对ROE影响约在0.54%左右。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。