本期：2025/7/28-8/3，上期：2025/7/21-7/27，下期：2025/8/4-8/10。
　　票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动-2bp、-10bp、7bp。量方面，截至2025年7月31日，7月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为16,028.35亿元（去年同期9,834.2亿元）、2,153.6亿元（去年同期5,226.32亿元）、5,534.98亿元（去年同期4,553.56亿元）、6,004.42亿元（去年同期5,929.34亿元）。本期跨月，票据利率月末先下探至低位，跨月后回升，预计7月信贷表现较为一般。央行动态：央行公开市场共开展16,632亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期16,563亿元，整体实现净投放69亿元。下期公开市场有16,632亿元逆回购到期。另外，8月份有3000亿元MLF到期和9000亿元买断式逆回购到期。本期银行间流动性先偏紧，跨月后有所转松，逆回购余额先升后降。8月MLF和买断式逆回购合计到期1.2万亿元，存单到期3.06万亿元，中长期资金缺口仍不低。
　　资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别较上期变动-20.4bp、-22.8bp、-13.5bp，分别较7天OMO利率高出-8.6bp、+2.4bp、+13.4bp；R001、R007、R014与同期限DR利率利差分别为+4.1bp、+6.2bp、-0.2bp。本期资金利率先窄幅波动，后大幅回落，期末DR007为1.42%，与7天OMO利率基本接近，跨月后资金面转松，下期预计延续偏宽松趋势。
　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-1.0bp、-3.3bp、-3.6bp、-2.7bp、-2.3bp。本期长债利率略有回落，需关注后续增值税免税政策对债市的影响。2025年8月1日晚间，财政部、税务总局公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。根据我们测算，预计从银行视角来看，免税取消后，会导致票息需要缴纳6.34%增值税及附加税，对10年期国债所得税前收益影响约10.8BP，考虑到所得税影响，预计10年期国债综合收益率下降约14.4BP。（具体见报告《九问九答——银行视角看债券增值税政策变化影响》） 
　　财政：本周政府债累计净融资2,946.77亿元，预计下期净缴款约3,021.85亿元。7月政府债融资和政策性银行债融资均保持高于季节性水平，8月首周目前来看融资节奏依旧不低。本期政治局会议召开，整体会议表态偏积极，下半年财政政策重在推动存量政策落地，关注下半年节奏。
　　同业存单：本期同业存单总发行规模3,860亿元(上期5,155亿元)，到期3,766亿元(上期10,764亿元)，净融资93亿元(上期-5,610亿元)。9M及以上长期存单发行占比30%（上期47%）。加权平均发行期限为0.49年（上期0.60年）。本期同业存单加权融资成本为1.63%（上期1.61%），期末加权平均存量利率为1.78%（上期末1.79%），较发行成本高15bp（上期18bp）。本期央行逆回购投放保持高位，存单规模基本保持平稳，发行规模不高，发行期限偏短，月末资金面仍有压力，存单加权平均发行利率略有回升，期末二级市场定价较上期明显回落，与资金面表征的趋势一致，总体存单大额期限置换，且信贷投放偏弱环境下，存单资金属性或强于预期属性。备案方面，目前已有326家银行公布备案，合计规模33.43万亿元，累计已提额6.29万亿元（含样本银行去年12月提额规模）。截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为68.3%、58.3%、63.9%、42.1%。
　　商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。
　　下期关注：7月金融数据。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。