行业核心观点：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易。资金流向的变化是推动板块估值修复中不可忽视的力量，一方面被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入，一方面银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐，目前板块平均股息率达到4.13%，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。个股维度，我们结合股息和潜在增量中长期资金流入空间，看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、北京、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会。
　　行业热点跟踪：规模扩张略有放缓，营收回暖支撑盈利稳健。5家已披露业绩快报银行中，除齐鲁银行和青岛银行贷款同比增速较1季度末回升外，其余银行贷款增速水平皆有所回落。存款增长同样表现分化，5家银行中仅常熟银行半年末存款规模同比增速较1季度回暖0.9pct至同比增长9.9%，其余银行存款增速皆有所下滑。从信贷需求上来看，7月国股行票据转贴现利率持续下行或将一定程度反映贷款需求变化，仍需关注政策落地效果。5家银行大多数上半年营收表现较1季度皆有所回暖，杭州银行、常熟银行、宁波银行和齐鲁银行上半年营收同比增速分别较1季度修复1.7%/0.1%/2.3%/1.0%，我们预计利差业务和非息业务皆有所修复。一方面，重定价压力集中释放后降息节奏的放缓，新发放贷款利率预计将保持相对稳定，另一方面则来自于其他非息收入的提升，6月末10年期国债利率较3月末下行17BP至1.65%，成为支撑其他非息收入增长的重要因素。盈利方面，营收回暖叠加拨备反哺，5家银行归母净利润增速基本保持稳定，其中宁波银行半年末归母净利润增速较1季度末上行2.5pct至8.2%。风险方面，截至半年末，齐鲁银行和青岛银行不良率较1季度末下行8BP/1BP至1.09%/1.12%，其余银行不良率皆持平于1季度末水平，资产质量核心指标仍保持稳健。拨备方面，杭州银行、常熟银行、宁波银行、齐鲁银行和青岛银行半年末拨备覆盖率分别环比1季度末变化-9.18pct/-0.03pct/+3.62pct/+19.18pct/+1.31%至521%/490%/374%/343%/253%，变化趋势不一但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。我们认为行业性资产质量仍将维持稳健态势不改，在政策扶持以及审慎经营策略下地产、零售等重点领域风险可控，稳定的资产质量成为释放拨备提升盈利弹性的因素。
　　市场走势：2025年7月，银行板块下跌0.50%，跑输沪深300指数4.04个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第29位。
　　宏观与流动性跟踪：1）7月制造业PMI为49.30%，环比-0.40个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.30%/49.50%/46.40%，较上月分别变化-0.90pct/+0.90pct/-0.90pct。25年6月CPI同比为0.10%，环比增加0.20个百分点。25年6月PPI同比为-3.60%，环比减少0.30个百分点；2）政策利率方面，7月份1年期LPR和5年期LPR环持平于3.0%/3.50%；7月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化-52BP/-39BP/-16BP至1.29%/1.28%/1.75%；7月1年期国债收益率较上月上行4.05BP至1.38%，10年期国债收益率较上月上行5.75BP至1.70%；3）25年6月新增人民币贷款增加22400亿元，同比多增1100亿元，余额同比增速7.10%。分部门看，住户贷款增加5976亿元，其中，短期贷款增加2621亿元，中长期贷款增加3353亿元；企(事)业单位贷款增加17700亿元，其中，短期贷款增加11600亿元，中长期贷款增加10100亿元，票据融资减少4109亿元。25年6月社会融资规模增量增加4.20万亿元，同比多增9008亿元，社融余额同比增速为8.90%。其中：对实体经济发放的人民币贷款增加23600亿元，同比多增1673亿元；企业债券净融资增加2422亿元，同比多增322亿元；政府债券净融资增加13508亿元，同比多增5032亿元。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。