美元的反弹告一段落。
　　美国的强就业再次受到挑战：7月美国新增就业7.3万人，远低于预期，且5月和6月的新增就业大幅下修，美元指数也因此在短暂站上100关口后大幅回调。7月美元维持偏强有两个原因：①6月的强非农数据降低了市场对美国衰退的担忧；②美欧谈判的结果让市场失去对欧洲的信心，年初流入欧洲的资金回流美国。但进入8月，上述两个叙事均面临反转：非农就业大幅走弱让降息预期大幅升温，而美国关税谈判对市场的影响也暂时告一段落。
　　7月美元的反弹更像一种“挣扎”。
　　实际上，7月的美元打了一整个月的“顺风局”。在强经济数据+科技巨头强财报数据+关键关税谈判窗口的加持下“股债汇齐涨”：美股沉浸在“超预期”氛围中，美元和美债也在陆续上涨。但“顺风局”过后，周五非农公布后美元指数的大跌指向了一个事实：“去美元化”的配置压力仍旧存在，市场重拾美元需要很多个理由，但放弃美元只需要就业疲软这样一个变化。
　　后面市场要重拾“弱美元”叙事：贵金属重回上风局，权益市场重点关注港股。
　　7月“强美元”是资产价格的主导变量：美国股债汇均走强，欧洲股市走弱，港股走弱，贵金属走弱。而当8月主导变量反转，“弱美元”叙事即将重拾资产定价权，率先受益的则是金银等受强美元压制的贵金属。经历了半年的横盘后，强美元的压制减弱可能是贵金属向上突破的契机。而权益市场上，在微观盈利的支撑下美股不排除进一步走强的可能性，但从宏观配置角度看，港股短期又到了战略增配的窗口期。
　　又是一年9月的降息交易窗口期，对A股仍然保持战略上的乐观。
　　由于非农数据的变化，市场开始重新交易9月的降息预期。24年9月，在三年加息周期后，美联储超预期降息50bp，随后打开了国内的政策空间，进而带动了后续A股的大涨。而本轮在三个季度暂停降息后，9月大概率将重启降息，可能又将是国内政策出台的战略机遇期。一旦9月重启降息（如果数据继续恶化，降息节奏还有可能超预期），那么对9月政治局会议或10月的四中全会的预期就可以更积极乐观一些。因此我们对A股仍保持战略上的乐观。
　　配置建议：短期强美元叙事告一段落，优先关注前期受压制的港股、贵金属，平配美股，风格上关注科技成长，美债择机兑现。
　　风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等