核心结论
　　一、美联储7月不降息，9月还能降吗？7月FOMC会议显示美联储维持基准利率在4.25~4.5%不变。FOMC会议纪要中表明尽管净出口的波动继续对GDP产生影响，但今年上半年美国经济活动的增长有所放缓。从基调上来看，鲍威尔没有对9月是否降息给出明确回应。从前期数据来看，美国经济基本面呈现“通胀温和、消费韧性较强”格局，似乎降息的紧迫性并不高。
　　但是从最近数据上来看，需求端（尤其是投资端）确实出现一定的放缓：首先，零售销售报告衡量的是名义价值，并未剔除价格变动的影响。6月恰逢新一轮关税威胁发酵和部分豁免到期的窗口期，这或意味着部分消费的增长，可能并非源于内生需求的强劲，而是消费者为规避未来价格上涨而进行的“提前购买”。随着“抢需求”告一段落，对外贸易结构趋于稳定，或压低三季度消费数据。其次，7月美国制造业骤降，呈现需求走弱、就业放缓，招聘新人的要求走高以及去库的压力逐渐上行。第三，6月份的成屋销售数据显示，5月份的短暂企稳未能持续，市场需求再度走弱。相对应的是，企业投资和出口在二季度均出现下滑，或反映出在高利率、外部需求放缓的环境下，经济部分内生性动力正在减弱。第四，7月非农以及前两个月的数据大幅下修共同指向劳动力市场的冷却趋势正在加速。
　　9月能否顺利降息除了取决于7-8月的经济数据之外，金融市场的表现也值得关注，是美联储能否“顺势而为”的关键。从经济数据来看，9月之前经济或呈现“通胀温和上涨、经济动能放缓”，对于货币政策来说，其实可以降息也可以不降。但是美联储内部的分歧逐渐拉大，或意味着距离降息的时间点也逐渐靠近。考虑到当前逆回购余额明显少于2023年，随着TGA账户的补充，消耗隔夜市场流动性的同时也会导致隔夜融资利率上行，或是美联储能够“顺势”降息的关键因素。综合来看，9月美联储降息的概率较高。
　　二、中观产业跟踪：生产整体稳中有升。上游工业原材料部门开工率多数环比上升；“反内卷”行情回归理性，南华黑色、有色与玻璃指数较前一周明显回调；基建需要进一步观察改善情况，水泥发运率近40%略高于去年。近期高温天气带来用电需求走高，居民生活半径数据相对平淡，7月末地产销售数据进一步回暖。高频数据反映外贸景气可能进一步高位回落。
　　三、大类资产：截至8月1日当周，全球主要风险资产受挫。本周美元指数上行，主要受到三方面影响：1）美欧新协议达成使得美元兑欧元走强；2）美国二季度GDP数据亮眼；3）鲍威尔在FOMC会议上维持鹰派基调，均触发了美元指数的上行。从权益市场来看，A股和港股均从高位有所回落，港汇仍然处于“弱方兑换保证”阶段，对美元指数敏感度比较高，导致在周中出现一定的调整。周五非农数据遇冷+特朗普下令解雇美劳工统计局局长，引发美股大幅回调。
　　风险提示：美国通胀表现超预期、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。