核心结论
　　7月30日中央政治局召开会议[1]，决定召开二十届四中全会，并分析研究当前经济形势和经济工作。
　　经济运行稳中有进。会议认为，“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放不断深化，重点领域风险有力有效防范化解，民生兜底保障进一步加强，我国经济展现强大活力和韧性。”今年上半年，GDP累计同比增长5.3%，高于今年经济增长目标。7月29日，IMF发布《世界经济展望》更新，大幅上调中国经济预测，将2025年中国经济增速预测上调0.8个百分点至4.8%[2]。我们预计，2025年GDP增长5.1%左右[3]。
　　落实落细宏观政策。会议指出，“宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”。
　　财政政策方面，“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。”按照今年财政预算，下半年财政仍有较大空间（图表1）。我们预计，下半年财政政策主要加快落实已经安排的预算，可能不会追加预算赤字。
　　货币政策方面，“要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。”我们预计，下半年央行至多降息一次，降幅不会太大。
　　既要提振消费，也要扩大投资。会议强调，“要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动‘两重’建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。”今年上半年，在以旧换新政策支持下，零售增长较快（图表2）。但是2季度以来，固定资产投资增速明显放缓（图表3）。我们预计，下半年提振消费的同时更加注重稳投资。
　　加大力度保障民生就业。会议强调，“要扎实做好民生保障工作。突出就业优先政策导向，促进高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业。落实好惠民政策，健全分层分类社会救助体系。”7月28日，中办、国办印发《育儿补贴制度实施方案》[4]，从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴每孩每年3600元。财政部社会保障司司长郭阳在国新办发布会上表示[5]，中央财政将设立“育儿补贴补助资金”，今年初步安排预算900亿元左右，中央财政按照一定比例对地方予以补助，中央财政总体承担90%。
　　推进产能治理和价格稳定。会议指出，“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。”截止6月份，PPI已经持续33个月同比负增长（图表4）。截止今年2季度，工业企业产能利用率74%，处于历史较低水平（图表5）。7月1日中央财经委员会第六次会议[6]强调，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。我们预计，随着产能治理政策持续推进，下半年PPI可能企稳回升。会议还强调，“推动粮食和重要农产品价格保持在合理水平”。上半年，CPI同比下降0.1%，其中食品价格下跌0.9%，给CPI造成拖累。稳定农产品价格将有助于CPI回升。
　　落实好中央城市工作会议精神。近期房价下行压力有所加大，但此次会议并未提及房地产。我们预计，房价企稳可能要等到房价收入比、租金回报率等指标调整到均衡水平，而非新的房地产刺激政策。会议指出，“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。”随着我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，未来城市发展将以推进城市更新为重要抓手，城市基础设施建设仍有较大发展空间。
　　风险提示：宏观政策不确定性，外需不确定性，房地产市场不确定性。