核心观点：
　　Figma是一款强大的团队协作设计工具。它可以用来探索创意并收集反馈，构建逼真的原型，还能通过设计系统简化产品开发流程。公司于2015年推出了Figma Design，借助WebGL技术将设计功能引入浏览器。通过URL即可分享和访问文件的能力，让设计变得更加开放且便于协作。Figma Design则让设计师能更轻松、高效地与开发者、产品经理、研究员及产品开发过程中的其他参与者协同工作。
　　随着Figma开放式协作的工作模式跑通，公司推出新的产品矩阵驱动增长。招股书显示，2021年，公司通过推出FigJam拓展平台功能，服务早期阶段产品。FigJam是一款在线白板工具，供团队共同开展头脑风暴与创意构思，依托Figma的核心原则与基础功能，打造出一个更友好、更轻量化的空间，让设计师及其协作伙伴能够共同探讨待开发的内容。此后公司持续推进产品矩阵迭代。2023年，公司发布DevMode（开发模式），2024年，公司推出了Figma Slides，2025年，公司推出四款新产品，Figma Sites、Figma Make、Figma Buzz和Figma Draw，持续扩大组合规模，推动自身成长。
　　工具类应用具备估值空间。对比海外和国内一级市场AI应用估值，估值倍数普遍在ARR的20-60x区间。海外和国内的AI应用开始逐步打磨细分场景，带动商业化规模的起量，大模型、视频生成领域，OpenAI以100亿美金ARR，对应3000亿美金估值，PS为30x；Runway和Minimax的估值都达到了40亿美金，对应披露的ARR的估值倍数分别为48x和57x。AI设计领域，Figma上市首日的收盘价对应市值为563亿美元，对应8.21亿美元ARR为69x PS；Canva上一轮估值为490亿美金估值，24年ARR为25亿美金，PS也在20x。
　　投资建议：随着大模型能力的进步，垂直领域的应用开始逐步涌现，寻找用户实际的需求场景，持续打磨产品体验，随着应用流水的持续增长，也能够在未来逐步覆盖推力和前提模型成本，形成真正的商业化闭环。我们建议关注AISaaS赛道商业化进展。视频生成方面，关注快手可灵的模型迭代和产品创新，例如近期推出的灵动画布，将为团队提供工作流协作，也会针对这类创新产品推出工作室版的会员产品，或带动商业化能力的进一步提升。AI设计方面，关注美图等AI赋能图文及视频生成的工具类公司，随着AI能力的推进，一方面推动C端业务的订阅率提升，另一方面有望探索B端的新一轮增长。此外建议关注在营销，教育，游戏等领域有AI应用产品的标的，包括易点天下、粉笔、阜博集团、豆神教育、恺英网络、神州泰岳、昆仑万维、中文在线、上海电影、果麦文化、值得买、浙数文化、盛天网络等。
　　风险提示。模型迭代效果不及预期；商业化应用落地不及预期；版权、伦理、内容质量的风险；工具类应用竞争加剧。