核心观点：（备注：本文如无特别说明，数据来源均为公司财报、Earnings Call记录及演示材料等官方公开信息）
　　25Q2收入超预期，资本开支大幅上涨。根据截至6月30日的25Q2财报，25Q2实现营收同比+13.3%，净利润同比+34.7%，净利率升至10.8%（YoY+1.7pct，QoQ-0.2pct）。25Q2现金资本开支为314亿美元，同比+91.5%，环比+29.2%。
　　电商、广告增速回升。分业务看，25Q2线上销售、线下销售、第三方服务、订阅业务、广告业务分别实现营收615亿美元（YoY+11.0%）、56亿美元（YoY+7.5%）、403亿美元（YoY+11.5%）、122亿美元（YoY+12.4%）、157亿美元（YoY+22.9%）。分地区看，25Q2北美地区实现收入1001亿美元（YoY+11.1%），贡献整体收入的59.7%，运营利润率为7.5%（YoY+1.9pct，QoQ+1.2pct）。国际地区实现收入368亿美元（YoY+16.1%，剔除汇率影响同比+11%），贡献整体收入的21.9%，运营利润率为4.1%（YoY+3.2pct，QoQ+1.0pct）。
　　AWS收入增速平稳，利润率同环比下降。25Q2 AWS实现营收309亿美元，同比+17.5%，经营利润率由39.5%回落至32.9%，同比-2.6pct，环比-6.5pct。AWS提供AI全栈服务，助力AI规模化应用。底层硬件方面，自研AI芯片Trainium2正在以更大规模落地。中间层Bedrock中，最近添加Anthropic Claude 4，成为Bedrock中有史以来增长最快的模型，Nova目前是Bedrock中第二受欢迎的基础模型，5月发布了一种更轻松构建代理的开源方式Strands，受到广泛客户的欢迎，发布了构建模块AgentCore。顶层应用中AWS在AI技术栈的顶层发布更强大的应用程序AWSTransform与Krio。
　　25Q2指引延续增势。根据25Q2 Press Release，公司预计25Q3收入1,740~1,795亿美元之间，同比+9.5%~13.0%，预计汇率将带来1.3pct的有利影响。公司预计运营利润为155~205亿美元，同比10.9%~+17.8%。资本开支方面，预计25Q2的资本支出能合理反映今年下半年每个季度的资本投资率。亚马逊云服务（AWS）仍然是主要驱动力。
　　根据彭博一致预期数据(截止2025年7月31日)，预测亚马逊25及26年收入分别为7,010亿美元及7,700亿美元，同比增速为9.9%及9.8%；预测毛利率分别为49.7%及50.3%；预测25年及26年净利润分别为887亿美元及1026亿美元，同比增速分别为25.9%及15.6%；按2025年7月31日收盘价计算，对应2025及2026年PE分别为29及26倍。
　　风险提示。汇率变动风险；宏观经济不及预期；AI技术落地及新业务拓展不及预期