华安观点：增值税恢复短多长空，但影响有限，重点关注新券一级发行利率
　　上周五财政部公告部分债券恢复增值税征收后，我们判断该事件对债市短多长空，但影响整体可控。在新老划断下，短期存量老券以及信用债的性价比得到提升，债市阶段性上涨，10Y国债突破1.70%，而长期来看或对债市影响偏不利，详见此前报告《增值税恢复征收后，债市交易面三个推演》（2025/8/3），短期来看债市突破前低的概率有所降低，但可能仍处于1.65%-1.70%区间震荡，重点关注8月8日后新券的一级发行利率以及宏观因素对于债市风险偏好的影响。
　　固收卖方怎么看增值税恢复征收？
　　本周我们梳理了固收卖方的观点并构建债市情绪指数，同时以关键词形式统计了固收卖方如何看待增值税恢复征收：
　　偏多：影响更多为一次性价格调整，货币政策配合也是关键，银行加大委外投资，增值税占投资收益比重较小，增值税恢复征收体现财政压力，而宽货币带动利率下行并缓解财政负担；
　　中性/偏空：新老划断下老券短期上涨、但新券偏利空，票息补偿在5bp左右，关注其他税收变动预期。
　　卖方观点：半数固收卖方看多债市
　　从市场情绪的角度出发，本周半数固收卖方看多债市，但情绪较上周有所下降，15家偏多、14家中性、1家偏空，其中：
　　① 50%机构均持偏多态度，关键词：基本面偏弱+宽货币延续，反内卷政策对价格端影响有限，票据利率下行给出做多信号，大类资产盈利平稳、流动性边际收敛，利好债市；
　　② 47%机构均持中性态度，关键词：中长期股市性价比更高，8-9月政府债供给高峰但货币政策或配合，中美谈判暂未超预期；
　　③ 3%机构均持偏空态度，关键词：股市上涨带动债市下跌
　　买方观点：买方情绪相对谨慎，接近七成看中性
　　固收买方观点整体为中性，情绪指数下降。从当前市场买方观点来看，6家偏多，19家中性，3家偏空，其中：
　　① 21%机构均持偏多态度，关键词：经济基本面疲软支撑债市，利率顶部确认（1.75%），“反内卷”未带来通胀压力；
　　② 68%机构均持中性态度，关键词：商品与权益反弹压制债市，税收新政推高新债发行利率但长期影响待观察；
　　③ 11%机构均持偏空态度，关键词：中美利差倒挂制约外资流入，新债供给冲击。
　　国债期货：增值税恢复征收或带动合约跨期价差抬升
　　上周国债期货价格全面上升，成交量与成交占比有所回落，考虑到周五部分债券恢复增值税征收，短期债市处于顺风，而远月合约相较于近月或出现价格下跌，带动跨期价差走扩，当前各期限主力合约IRR总体回升对应基差下行，TL合约依然存在反套机会；当前TS/TF合约跨期价差依然倒挂但处于相对高位，T合约跨期价差结束倒挂，TL合约跨期价差为正但波动较大，总体而言跨期价差变大，主要与利息增值税恢复的消息有关，利空后续发行的新券但影响有限；曲线形态方面，当前期货价格曲线比较平坦，各期限利差整体处于历史中性水平，进一步做平空间不大。
　　风险提示：
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。