本周综述：
　　增值税恢复后，债市交易面三个推演
　　近期财政部公告对国债、地方政府债与金融债券恢复征收增值税，我们整体判断对债市影响偏中性。首先从受影响机构看，公募基金、资管产品的国债、地方债及金融债的利息增值税由0%变为3%，银行自营由0%变为6%。此前增值税税率为6%，而《国家税务总局关于资管产品增值税有关问题的通知(财税[2017]56号)》规定资管产品管理人，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税，目前公募基金的所得税依然为免收。
　　后续对于债市交易面，我们做如下三个推演：
　　第一是对于新老券、不同品种债券的影响：
　　对利率债而言，利好老券，利空新券，但影响或较小。一方面，在新老划断下，老券仍为免收增值税，性价比提升，短期出现上涨；另一方面，新券的利空可能体现在8月8号以后新券一级市场的发行，同时部分新券的交易资金也会转向流入老券。但由于增值税税率较所得税而言更小，我们判断对债市直接影响有限。
　　相对利好信用债，对金融债偏不利。利好信用债的逻辑与利率老券相似，在政府债增值税恢复征收的情况下，其性价比进一步凸显，而金融债通常新发较多，且老券存续期相对更短，因此整体偏不利。
　　第二，市场活跃券交易情绪或受到一定影响。在5月9日《金融时报》的文章《社会融资成本下降成效显著》中已经对税收制度有所“预告”，结合全文来看更多偏向于完善制度建设与防范利率风险，因此在增值税恢复征收的影响下，部分债市交易型资金可能会逐渐淡出，例如在债市回调时我们通常能够看到基金卖出+农商行买入（历史上两者交易相关性达-0.8），而此后可能面临农商行接盘意愿降低的局面，在此情况下买盘（尤其是债市回调时的买盘）将一定程度分散至其他机构，可能使得价格波动放大，叠加保险机构对30Y国债买入意愿明显降低，此后债市10Y与30Y国债价格波动或进一步加大。
　　第三，如果一级市场发行利率明显偏高，对于投资者而言也是机会。增值税恢复后，如果一级发行利率相对偏高，一方面可能对债市情绪产生短期影响，另一方面对投资者而言也是机会，相对偏高的一级利率说明利差空间进一步拉大，后续牛市行情来临时可以赚取利差压缩的资本利得，这一现象可以参考此前国债与国开债的利差情况以及税收差异。
　　综上，我们判断此次增值税恢复征收将在新老券、不同品类债券、债市情绪以及一级发行情况等方面产生诸多影响，整体而言由于增值税税率相对较低且仅针对利息收入，对债市影响更偏中性。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。